文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门(mén)积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能(néng)否顺(shùn)利释放对判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存(cún)款的主要(yào)有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存(cún)款同(tóng)比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不同(tóng)在于理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原(yuán)因一(yī)是居民存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和收入(rù)在4月(yuè)对(duì)存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单(dān)位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的(de)存款利率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(ji临沂是几线城市，临沂是几线城市2023ā)大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄(xù)已经(jīng)开始(shǐ)部分(fēn)回流(liú)理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续(xù)成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或(huò)部(bù)分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支(zhī)撑力(lì)度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产(chǎn)销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这(zhè)个(gè)角度(dù)来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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