近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获(huò)得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多(duō)的10只股票(piào)为(wèi)洛阳(yáng)钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流(liú)入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富(fù)基金(jīn)增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市(shì)公司股票娜能组成什么词，娜字能组什么词语。例如科威特(tè)政府投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企进行(xíng)了(le)幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释了(le)他们对于国(guó)企改革的看(kàn)法。报告(gào)认(rèn)为，在中娜能组成什么词，娜字能组什么词语国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事(shì)，但(dàn)是这一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资(zī)本(běn)市场显然已经关(guān)注到了(le)“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是(shì)大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升了(le)43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背(bèi)后(hòu)的原因可(kě)能(néng)包括：随着高(gāo)层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的(de)选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不少国(guó)企公司在过(guò)去难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至(zhì)去年年(nián)底(dǐ)的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的(de)资(zī)本效率(lǜ)还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革(gé)能够取得成(chéng)效(xiào)，投资者(zhě)会重估国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于(yú)能够持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每年的净资(zī)产回报(bào)率(lǜ)在20％以(yǐ)上(shàng)。这是(shì)为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了(le)房地产行业，目前来看(kàn)大(dà)部分(fēn)国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报(bào)，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互(hù)动，增(zēng)强透(tòu)明性是全(quán)球投资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强(qiáng)它(tā)的商业(yè)效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具(jù)可(kě)持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有(yǒu)充(chōng)分(fēn)的(de)理由(yóu)认为国企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这(zhè)不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务(wù)表现，提(tí)高每股盈利(lì)水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者(zhě)的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，他(tā)们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投(tóu)资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地(dì)缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回(huí)升，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所(suǒ)有的证据(jù)都摆在(zài)面前(qián)，那么(me)他们已经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性(xìng)或(huò)信心(xīn)。一些积极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们(men)学(xué)到了(le)什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来(lái)从(cóng)大量的国有企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层(céng)有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利(lì)能(néng)力已经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处(chù)的行业整体收(shōu)益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资(zī)者(zhě)很(hěn)重要(yào)，真正决定价(jià)格的还是国(guó)内(nèi)投资者。如(rú)果外国(guó)投资(zī)者对国有企业的(de)兴(xīng)趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的额(é)外(wài)推动力。

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