文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存(cún)款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存(cún)款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度(dù)最(zuì)核心(xīn)的(de)不同在于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收入在(zài)4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了(le)自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷(dài)力度(dù)一(yī)是(shì)因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主(zhǔ)流(liú)房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后来(lái)看(kàn)，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或(huò)继续成(chéng)为(wèi)超额存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的(de)背景下或将继(jì)续回流到(dào)理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金融机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未(w鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别èi)偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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