金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如(rú)何处置(zhì)地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学(xué)家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等(děng)在内(nèi)的机构投(tóu)资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又(yòu)凸(tū)显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整中央(yāng)和(hé)地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的(de)发债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)。他表示(shì)这类(lèi)典型案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息(xī)债务5十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历4.1万(wàn)亿元

　　十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历an style="BOX-SIZING: border-box">城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要(yào)包括(kuò)向银(yín)行借款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也(yě)不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末(mò)，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增(zēng)长

十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历 style="BORDER-TOP-COLOR: " border="1" alt="城投(tóu)" src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230527131611463.png" width="640">

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平(píng)台(tái)实际(jì)上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投平台的(de)债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平(píng)台(tái)的(de)非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发(fā)生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息(xī)覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域(yù)信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经(jīng)济(jì)发展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举债来实(shí)现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政协(xié)十三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员(yuán)会第五(wǔ)次(cì)会(huì)议(yì)第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业(yè)的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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