2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作(zuò)为新(xīn)能源的重点领(lǐng)域，光伏(fú)设备行业备(bèi)受瞩(zhǔ)目。尽管在政策(cè)扶持和行业高(gāo)成长性背景(jǐng)下，上(shàng)市企业产量不断扩大，营收、归母(mǔ)净(jìng)利润不(bù)断增长，但行业内上中下游板块的盈利(lì)能力分(fēn)化严(yán)重(zhòng)，亟待引起(qǐ)注(zhù)意。

　　金融界上市公司研(yán)究院的数据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参(cān)差不齐。光伏(fú)设备行(xíng)业主(zhǔ)要分为5大(dà)板(bǎn)块，分别(bié)是上游的硅料硅(guī)片生(shēng)产加工板块，中下(xià)游的光(guāng)伏加工(gōng)设备、逆变器(qì)、光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏电池组件(jiàn)。利润结构整体(tǐ)呈现金字塔结构，上游(yóu)板块(kuài)处(chù)于金(jīn)字塔底层(céng)，2022年3家(jiā)相关企业净增(zēng)长(zhǎng)的利润贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游(yóu)45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不足(zú)20％，企业(yè)间(jiān)的竞争加(jiā)剧(jù)。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价(jià)格(gé)下行预期(qī)增加，结合对企业经营数(shù)据变(biàn)化的(de)分析，可以看出：光伏(fú)设备的上(shàng)游将迎来(lái)降价与去(qù)库存阶段，这对于中下游企业来说意味着原材料成本得到控制，利于(yú)企业经营(yíng)能力提升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八(bā)成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能源重要方向的光(guāng)伏设备，市(shì)场加(jiā)大对(duì)上(shàng)市公司的扶持力(lì)度。金融界上市公司研究院(yuàn)统(tǒng)计发(fā)现，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得(dé)的(de)政府补助(zhù)较2021年(nián)增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶(fú)持背后，与之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利润增速可观(guān)。产量方(fāng)面来看，根据国(guó)家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片(piàn)产(chǎn)量318GW，同(tóng)比增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设备(bèi)行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速(sù)达到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高(gāo)科等9家企(qǐ)业(yè)2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份(fèn)2022年实(shí)现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在去(qù)年电(diàn)池(chí)片(piàn)环(huán)节尤(yóu)其是(shì)大尺(chǐ)寸电池(chí)处于(yú)供不应求的状态，年(nián)内累(lèi)计实现(xiàn)电池销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备(bèi)行(xíng)业归(guī)母净(jìng)利润增速(sù)居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游板块毛利(lì)率(lǜ)2年(nián)增长20个百分点，3家(jiā)企业净利润贡献过半

　　光伏设(shè)备行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现，上中下游呈(chéng)现的结果参(cān)差不齐，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏产业的红利，行(xíng)业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛(máo)利率较(jiào)高；而中下游(yóu)多(duō)数板块毛利率不及(jí)行业平均(jūn)。

　　数据显示(shì)，上游的(de)硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组件。但(dàn)2022年(nián)板块毛利率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利率最(zuì)高的(de)板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快提(tí)升，首先是源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏(fú)设备行业的(de)原材(cái)料(liào)方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽(suī)然硅片价格波(bō)动巨大，但从2020年以来的数(shù)据来(lái)看，硅片价格依然处于高(gāo)位。特别是上半年硅片(piàn)价(jià)格持(chí)续高位运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众(zhòng)多硅片(piàn)、电池(chí)厂商纷纷(fēn)与硅料(liào)企业签订巨额订单，提前(qián)完成(chéng)备货。

　　上游的头部企业代表(biǎo)之一通威(wēi)股份，曾在(zài)2022年(nián)报中提及量价(jià)双升，指出受益于多(duō)晶硅产能缺口，相关产(chǎn)品(pǐn)持续扩产，价格(gé)同(tóng)比上涨显著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域(yù)的企业容易(yì)形成(chéng)规模效应。这一板块仅有3家上市公(gōng)司，不(bù)容易(yì)形(xíng)成恶性(xìng)竞争(zhēng)。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发(fā)式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能(néng)源(yuán)2022年(nián)归母净利润191.21亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累计(jì)归(guī)母净利润(rùn)增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利(lì)润就(jiù)增长了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅(guī)片企业经营(yíng)情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下(xià)游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平(píng)均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下(xià)游涉及光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏(fú)设备中下游板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进(jìn)而(ér)影响公司(sī)盈(yíng)利情(qíng)况。上游硅料硅(guī)片爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净利润(rùn)累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看，中下游领域的光伏(fú)加工(gōng)设备和逆(nì)变(biàn)器毛利率3年来基(jī)本(běn)持(chí)平(píng)，而(ér)光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛利率(lǜ)下滑明显(xiǎn)，特(tè)别是光伏电池(chí)组(zǔ)件成为(wèi)毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设(shè)备行业不同板块的(de)毛利(lì)率(lǜ)情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líkj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心ng)财(cái)经

　　具(jù)体(tǐ)来看，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市公司(sī)，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企(qǐ)业隆(lóng)基(jī)绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航(háng)天机(jī)电、协鑫集成和(hé)亿晶光(guāng)电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企业，企(qǐ)业数量较多(duō)竞(jìng)争(zhēng)激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等(děng)因素(sù)影响，福莱特的主业(yè)光(guāng)伏玻(bō)璃毛利率(lǜ)下降12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影响整体毛(máo)利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变(biàn)器板块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈(mài)股(gǔ)份的(de)毛利率(lǜ)在该板块第一(yī)，达到(dào)42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块(kuài)的绝(jué)对龙头，阳光(guāng)电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司(sī)去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机量已突破(pò)340GW，逆变器(qì)在全球主流(liú)市场占有(yǒu)率第(dì)一(yī)。

　　硅料硅片(piàn)存(cún)货周转速度放(fàng)慢，中(zhōng)下游盈(yíng)利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写(xiě)照(zhào)，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高位(wèi)走出下行趋(qū)势，行业(yè)格局将(jiāng)发(fā)生(shēng)怎(zěn)样(yàng)的改变？

　　数据(jù)显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅(guī)片价格下跌幅度超过(guò)30％。根(gēn)据中国有色金属(shǔ)工业协会硅业分会公布的最新(xīn)数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格(gé)区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数(shù)据也(yě)可看(kàn)出硅片(piàn)价格(gé)下跌对上(shàng)游(yóu)公司盈利的影响。今年(nián)一季度(dù)，大全能(néng)源(yuán)实(shí)现归母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能放(fàng)缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业今年一季度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无(wú)论是环比还(hái)是(shì)同比，相较而言都有明显下行趋(qū)势，说明当前有(yǒu)库存积压风险。以大全能源为例(lì)，2022年一季度存货(huò)周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅(guī)片企(qǐ)业存货周转率变化趋势

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　　制图：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅片面临(lín)短期供过于求的局面，在(zài)清理(lǐ)库存的阶段下，硅片价格还有进一(yī)步(bù)下行空间。这对于光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏加工设备等(děng)对中下游板块(kuài)，将能较好控制原材料(liào)成本(běn)，对提升毛利(lì)率、营(yíng)收率等有一定帮助(zhù)。

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