文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里，居(jū)民(mín)部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判(pàn)断(duàn)经济和资(zī)本市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这(zhè)一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出(chū)、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是(shì)收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证(zhèn传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些g)券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复(fù)，其对存(cún)款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因(yīn)素(sù)的(de)规(guī)模更大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的不同在(zài)于理财市(shì)场的(de)变化(huà)。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低、收(shōu)益回(huí)升(shēng)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年(nián)理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配(pèi)理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低(dī)成本(běn)，4月(yuè)沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)百城(ch传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些éng)首套主流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后(hòu)，1、2月(yuè)份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继(jì)续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额(é)储蓄(xù)对(duì)消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还(hái)贷(dài)行(xíng)为或(huò)将延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速(sù)使用(yòng)金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的(de)金(jīn)额在(zài)资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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