来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(d你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思ù)，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等(děng)行业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度(dù)居民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏发(fā)生(shēng)在(zài)外需(xū)回(huí)落、国内(nèi)经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观(guān)察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二(èr)产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提升，自(zì)去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高(gāo)库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设(shè)备工业增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压(yā)；随着年(nián)初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气(qì)度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度(dù)仍处在(zài)高(gāo)位，但出现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求(qiú)得(dé)以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利(lì)释(shì)放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度(dù)均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居(jū)民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门(mén)新增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资(zī)连续(xù)2个(gè)月(yuè)维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策(cè)红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸(mào)易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持(chí)装(zhuāng)备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进(jìn)入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现(xiàn)触(chù)底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美(měi)国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调(diào)整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期(qī)美(měi)国总体物价(jià)水平(píng)温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称(chēng)，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要(yào)在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧张局(jú)势(shì)被视为(wèi)经(jīng)济(jì)和通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的(de)份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用(yòng)的(de)防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法案(àn)将减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦(lún)就中(zhōng)美(měi)关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以(yǐ)来，全(quán)国(guó)水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

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　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环(huán)比(bǐ)下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调(diào)提振消费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四(sì)方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等(děng)重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资(zī)央企在(zài)中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国(guó)企改革深化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造(zào)业(yè)外贸企业的(de)支持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回落。

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