4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财(十公分有多长 10厘米就是10公分吗cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保十公分有多长 10厘米就是10公分吗持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有所下行(xíng)，但受去(qù)年同期(qī)低(dī)基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民出(chū)行及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及(jí)车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节(jié)奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再(zài)度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回(huí)落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下行(xíng)：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链(liàn)的(de)格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产(chǎn)业(yè)链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新(xīn)增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年初(chū)至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷(dài)/居民贷(dài)款需(xū)求有望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具(jù)继续带动(dòng)基建投资和(hé)企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推(tuī)动(dòng)下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融(róng)资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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