来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开会议(yì)，分析研究当(dāng)前经(jīng)济(jì)形势和经济工作(zuò)。今年以来，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)好于预期(qī)。不过(guò)当前经济恢复(fù)性(xìng)好转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增长基(jī)调(diào)延续，短期(qī)政策不(bù)太可能转向收紧，但是面(miàn)对(duì)高(gāo)质量发(fā)展要求(qiú)，也没增量刺(cì)激政策(cè)。未(wèi)来扩大(dà)需求主要依靠自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即(jí)“经济增长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发(fā)展呈(chéng)现回升向好态势”。从一季度公布的(de)数据(jù)看，确实好于去年四(sì)季度时的预期。但随后会议也(yě)提到“经济运行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是(shì)恢复性(xìng)的，内生动力还不(bù)强，需求仍然(rán)不分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导color: #ff0000; line-height: 24px;'>分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导足”。这也(yě)使得经(jīng)济(jì)转型升级(jí)面临(lín)新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的(de)理(lǐ)解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有(yǒu)明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增(zēng)速，还有较大的(de)差距。所以(yǐ)，经(jīng)济仍需政策(cè)呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就(jiù)业压(yā)力仍(réng)然存在，我(wǒ)们认(rèn)为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前经(jīng)济持续(xù)回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高(gāo)质(zhì)量的发展要求(qiú)，会议强调经(jīng)济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和(hé)去年经济工作会议精神(shén)一(yī)致。这也意(yì)味(wèi)着稳增长不(bù)会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持(chí)续(xù)好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求“把发挥政策效(xiào)力和(hé)激发经营主体活力结合起来(lái)”。我们的(de)理解(jiě)是，下一阶段更多通过激发市场化(huà)的力量去推动经济(jì)修(xiū)复，通过改革开放的方式激(jī)发高质(zhì)量(liàng)的增长(zhǎng)。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇(yáo)”，破除影响各(gè)类所有(yǒu)制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依(yī)法合规经营。要下决心(xīn)从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问题(tí)。总体而言(yán)，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信(xìn)心和预期、激发活力为(wèi)主要手段，让(ràng)经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自(zì)发(fā)修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极(jí)的财(cái)政(zhèng)政策(cè)要(yào)“加力(lì)提(tí)效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的(de)要求(qiú)，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合(hé)力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是“加(jiā)强(qiáng)各类政策协调(diào)配合”，这(zhè)说明(míng)扩大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要(yào)多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促(cù)进文化旅游(yóu)等服务消费”。提(tí)高消费(fèi)，主要还是靠居(jū)民劳(láo)动收入的自然修(xiū)复。另(lìng)一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的(de)重点。会议(yì)提(tí)到，在超(chāo)大特大城市积极稳(wěn)步(bù)推进城中村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加重要的(de)位置，稳(wěn)住(zhù)外贸外资基(jī)本盘。要支(zhī)持有条件的(de)自贸试验区(qū)和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建(jiàn)设现代化产业体系要以“实体经济(jì)”为(wèi)支撑。我(wǒ)们(men)的理解是，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议明确“要夯(hāng)实科技(jì)自立自(zì)强根(gēn)基，培(péi)育(yù)壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车发展优(yōu)势，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会(huì)议指出(chū)“要重(zhòng)视通用人工智能发(fā)展，营造创新生态”，分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导也提到了“重视防范(fàn)风险(xiǎn)”。我们认为(wèi)，人工智能发展(zhǎn)到一定程度(dù)，监管(guǎn)措(cuò)施也必然会跟上(shàng)。此外(wài)，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励(lì)头部(bù)平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹(chóu)做好中小银(yín)行、保险和(hé)信托机构改革化险工作”；再次强调房(fáng)住(zhù)不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性债务(wù)”。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，房地产产(chǎn)业链、中小金(jīn)融机构的风险出清，仍是大势所趋(qū)，地方债务的风险也需(xū)要化解。所(suǒ)以今(jīn)年和去年最大(dà)的不同是疫情(qíng)影响减弱，其(qí)他方面的经济(jì)问题依然是存(cún)在(zài)的(de)。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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