来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)，表现为(wèi)生产恢(huī)复(fù)推动出(chū)口形势好转，出(chū)行(xíng)需求(qiú)释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行(xíng)业景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求回落(luò)的(de)预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后(hòu)周期相关的(de)可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季(jì)度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背(bèi)景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业(yè)层(céng)面，观测当(dāng)前各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年(nián)一(yī)季(jì)度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房(fáng)地产(chǎn)业景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算各年份(fèn)的(de)复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　王菲是什么星座，王菲是什么星座的人ng>下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位(wèi)数水平均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的(de)降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的(de)是(shì)通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度(dù)较弱(ruò)、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，但受全(quán)球大(dà)宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初(chū)建筑(zhù)业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于(yú)库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及(jí)价(jià)格水平同步(bù)回(huí)落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品(pǐn)库(kù)存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升和(hé)消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的(de)确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设备投资(zī)更(gèng)新(xīn)，有望推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外总需求回(huí)落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存(cún)增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今(jīn)年货币政策将需要进(jìn)一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币(bì)政策会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多(duō)数委(wěi)员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势(shì)被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源(yuán)。然(rán)而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融(róng)市(shì)场的紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根本上改变欧洲央王菲是什么星座，王菲是什么星座的人行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了(le)一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全(quán)球半(bàn)导体制造(zào)市场(chǎng)的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导(dǎo)体供应(yīng)链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施(shī)。白宫需(xū)要(yào)开(kāi)始(shǐ)就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用(yòng)于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都(dōu)将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中国建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设(shè)性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调(diào)着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在(zài)中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发(fā)展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革深(shēn)化提(tí)升行动(dòng)组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和(hé)信息化(huà)发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示(shì)下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

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