文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减(jiǎn)是不(bù)是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放(fàng)的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取(qǔ)决于(yú)存款会(huì)受到哪(nǎ)些(xiē)因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复(fù)，其(qí)对存(cún)款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季(jì)度最核心的不同在(zài)于理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而(ér)理财(cái)对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度(dù)一是(shì)因为首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差(chà)，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背(bèi)景(jǐng)下(xià)或(huò)将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提(tí)前偿付(fù)的金额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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