公募基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)之后，一种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金，该(gāi)基金由博(bó)道(dào)基(jī)金(jīn)、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除(chú)了广发(fā)人次是指什么，人次是单位吗证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基(jī)金公(gōng)司也(yě)在关(guān)注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模(mó)式是最早出(chū)现也是最为成熟(shú)的(de)基金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商(shāng)资(zī)源的有力(lì)抓手，之后(hòu)由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据(jù)中国基(jī)金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发(fā)证券是率先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的券商(shāng)，据(jù)了(le)解，其他券商也在(zài)积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基(jī)金(jīn)参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交(jiāo)易申(shēn)报(bào)，由托(tuō)管银行进(jìn)行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式(shì)下(xià)，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管账户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在(zài)券商开立(lì)的(de)资(zī)金账户无需实际上的(de)银证转账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额(é)度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对(duì)产品场内交(jiāo)易额(é)度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内交易通过经纪(jì)券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式(shì)的(de)交易前端控(kòng)制(zhì)、验资验(yàn)券的(de)优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了部(bù)分托管行比较(jiào)关注的托(tuō)管(guǎn)资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托(tuō)管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在(zài)博时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公募基金与证券公(gōng)司结算(suàn)模式的选择，更好(hǎo)地满足(zú)各方差异化的需求(qiú)，也印(yìn)证了(le)券商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率(lǜ)带(dài)来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商(shāng)业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进(jìn)一步促进，金融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提供更多(duō)的交易工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行客户交易(yì)结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前(qián)端验资(zī)验券；三是日(rì)终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新(xīn)的(de)交(jiāo)易结(jié)算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资(zī)者关注的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是(shì)证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进(jìn)行(xíng)前端验资(zī)验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和(hé)超买风险。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较(jiào)传统托(tuō)管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支(zhī)风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业(yè)模(mó)式的创新，类似与券商结算模(mó)式(shì)，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商(shāng)代买市(shì)占率(lǜ)的提升(shēng)。博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需银证转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认(rèn)为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资(zī)金使用效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体(tǐ)现出了(le)？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同时(shí)也(yě)简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)加强了交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证(zhèng)券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现(xiàn)的方(fāng)式是需要(yào)将托管行(xíng)和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普通券(quàn)结(jié)模式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨(bō)工作(zuò)，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少了(le)证券(quàn)资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及(jí)完善(shàn)业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券(quàn)公(gōng)司前端验资(zī)验(yàn)券可(kě)有效防控异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需(xū)按(àn)月(yuè)计算缴纳最低(dī)结算(suàn)备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商(shāng)三方(fāng)需每日确立场内/外(wài)资(zī)金(jīn)分配比例。取决于投资组合(hé)交易特征(zhēng)，将(jiāng)增(zēng)加(jiā)日常投资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式的(de)关注度(dù)较高，也在筹备或启动(dòng)相应的(de)合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉(shè)及(jí)系(xì)统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募(mù)产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期(qī)或(huò)更多是头部基金(jīn)公司(sī)参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业(yè)务操作(zuò)上的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸(xī)引(yǐn)力(lì)，相比较托(tuō)管行结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计(jì)相关金融(róng)机构对该(gāi)模(mó)式会保持(chí)高度关注，会(huì)成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是(shì)一(yī)个基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为新的行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)趋势(shì)。对(duì)管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金(jīn)全额留存(cún)在托管账户(hù)，无需银证转账；对(duì)证券公司(sī)提(tí)高(gāo)服务机构(gòu)客(kè)户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券商结(jié)算(suàn)模式(shì)下的(de)场(chǎng)内交易前(qián)端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块(kuài)涉及一(yī)些人次是指什么，人次是单位吗(xiē)小改动。但券商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直(zhí)连、账户(hù)管(guǎn)理、场内(nèi)清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多个(gè)环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式(shì)来(lái)看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三(sān)方(fāng)参与。而记者从业内(nèi)了(le)解到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)发生了(le)重要变化，从单一模式(shì)走(zǒu)向券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采取的(de)就是(shì)银行(xíng)托管人结(jié)算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清(qīng)算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财(cái)富管理业(yè)务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也(yě)正式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人(rén)士(shì)就表示(shì)，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算(suàn)模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模(mó)式的(de)创新发(fā)展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品(pǐn)类(lèi)型(xíng)上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述(shù)平安基金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人(rén)士也(yě)看好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据(jù)一(yī)位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金(jīn)公司(sī)中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基金相对(duì)来说(shuō)获得银(yín)行渠道的营(yíng)销支(zhī)持(chí)难(nán)度较大，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司的合作关(guān)系(xì)，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对(duì)于(yú)托管行有一个(gè)制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司陆(lù)续(xù)开始(shǐ)试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式的(de)发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的(de)边际制(zhì)约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难(nán)”转变为“产品策(cè)略与市场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券商结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局(jú)会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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