事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目(mù)的(de)更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的(de)平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要(yào)求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开始，源(yuán)于目前存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车(chē)货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约(yuē)定存期，支(zhī)取(qǔ)时(shí)需提(tí)前(qián)通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知存(cún)款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利(lì)率。协(xié)定存款是(shì)指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定结算账户(hù)的(de)每日留存金额，结算(suàn)账户每日余(yú)额(é)低(dī)于最低留存额(é)（含）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计息，超过部分(fēn)按中国人(rén)民银(yín)行规定(dìng)的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知存《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利(lì)率新规上(shàng)限的主要(yào)为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商(shāng)行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属(shǔ)于(yú)单(dān)位存(cún)款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人(rén)存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个(gè)人存款(kuǎn)的(de)规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限的(de)约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于(yú)商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也(yě)成为(wèi)本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全(quán)国性银(yín)行下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有所改善(shàn)，今年(nián)以(yǐ)来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售(shòu)同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当(dāng)周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两(liǎng)年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和(hé)三(sān)线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所(suǒ)改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量(liàng)与(yǔ)铁路货(huò)运量较上(shàng)周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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