近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研(yán)究。不(bù)少国企、央(yāng)企上(shàng)市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标(b匚字旁的字有哪些，区字旁的字iāo)的(de)，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前(qián)十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家(jiā)国(guó)企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了(le)幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研(yán)究报告(gào)中解释了(le)他们对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事(shì)关重大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关(guān)注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏(fá)人问(wèn)津(jīn)的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般(bān)说来(l匚字旁的字有哪些，区字旁的字ái)外资(zī)机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部门，这与他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入(rù)部(bù)分(fēn)外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公(gōng)司(sī)截至(zhì)去年年(nián)底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资(zī)本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资(zī)投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国(guó)企改革能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会(huì)重估国企(qǐ)的投资(zī)者价(jià)值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持(chí)续(xù)提供良好的股东回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部(bù)分国(guó)企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善(shàn)他们(men)的财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利(lì)水平(píng)和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的(de)持有或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到(dào)10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资(zī)投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营部(bù)分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公(gō匚字旁的字有哪些，区字旁的字ng)司会受到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资(zī)金(jīn)（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的(de)股价(jià)有了非常(cháng)显(xiǎn)著的(de)回升(shēng)，还(hái)有类(lèi)似的(de)机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来(lái)，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定(dìng)性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观(guān)察(chá)中(zhōng)国市场我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要一(yī)课就是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的(de)信号”。投资者需(xū)要一些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力(lì)已经改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者(zhě)对国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国(guó)有企(qǐ)业(yè)股价的额外推动力。

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