私募基金运作即将迎来更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资(zī)基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基(jī)金运作(zuò)指引》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向(xiàng)社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募证券(quàn)投资(zī)基金纳入统一规范，中基协(xié)实施(shī)登记备案以(yǐ)来，我国私募证券投资基金(jīn)行业发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资(zī)基金交(jiāo)易(yì)策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆盖(gài)股(gǔ)票、基(jī)金、债券(quàn)和场内外(wài)衍生品，已经成为资(zī)本市场重要的机构(gòu)投(tóu)资者之(zhī)一。中基(jī)协(xié)结合私(sī)募证券(quàn)投资基金行业实践，坚(jiān)持规范(fàn)发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确(què)底线要求，针对重点问题予以规范(fàn)，完善(shàn)私募证券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作(zuò)指引(yǐn)》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基金募(mù)集(jí)、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募集(jí)要(yào)求方(fāng)面，在募集及存续门槛要(yào)求上(shàng)，明确私募证(zhèng)券投(tóu)资基金初(chū)始募(mù)集(jí)及(jí)存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订后的《私募(mù)投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进一(yī)步明确了(le)私募登记备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金初(chū)始(shǐ)实缴募集资金规模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明(míng)确约定，除市场(chǎng)波(bō)动导致净(jìng)值(zhí)变化外(wài)，连续60个交易日(rì)出现(xiàn)基(jī)金资产净值低于1000万元人民(mín)币的，该(gāi)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)进入清算(suàn)流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案(àn)办法》募(mù)集规模的基础上，增加(jiā)了存续(xù)要求，这可(kě)以(yǐ)有(yǒu)效避免《备案办法》出台后(hòu)，通(tōng)过募集资金后再(zài)赎回的(de)方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模(mó)的私募生存(cún)难度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加(jiā)强流动性风险管(guǎn)理，《运作(zuò)指引》要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金开放申赎频率(lǜ)不得高(gāo)于(yú)每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金合(hé)同应当约定投(tóu)资(zī)者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求方(fāng)面，在组(zǔ)合(hé)投资(zī)要求(qiú)上，为引导私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人提升专(zhuān)业(yè)投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投资基金采取资产组(zǔ)合的(de)方式进行投(tóu)资。单只私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资(zī)金，不得超(chāo)过该基金净(jìng)资产的25％；同一(yī)私募(mù)基金管理人(rén)管(guǎn)理的全部私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银(yín)行票据、政策性金融(róng)债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金(jīn)等中国证监会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要(yào)求私募证券(quàn)投资基(jī)金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构(gòu)、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式规避监管要(yào)求。私募证券投资基(jī)金投资于其(qí)他(tā)私募证券投资基金或者金融(róng)机(jī)构发(fā)行的资(zī)产管理产品的，应当(dāng)明确(què)约定所投(tóu)资的私(sī)募证券投资基金或(huò)者资产管理产品不再投资除公开募集基金以外的其他私募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产(chǎn)管(电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗>电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗guǎn)理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生品投资要求上，明确私募基(jī)金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内(nèi)标(biāo)的的杠(gāng)杆(gān)融资工具，不(bù)得为(wèi)不适格投资(zī)者提供通道服务，提(tí)出集中度(dù)、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理要(yào)求方(fāng)面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人建(jiàn)立健全内部(bù)制度(dù)，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利(lì)益输送。对量化私募证券投资基金在交易系(xì)统(tǒng)安全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提出规(guī)范(fàn)要求。进一步细(xì)化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明(míng)确(què)不同规模私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金管理(lǐ)人和私募证(zhèng)券投资基(jī)金信息(xī)报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人定期开展压力测试(shì)、建立风险(xiǎn)准备(bèi)金制度等。具体来看，同一(yī)实际控制人(rén)控(kòng)制的私募基(jī)金管理人(rén)在最近一(yī)年度末合(hé)计(jì)基金管理(lǐ)规(guī)模(mó)在20亿(yì)元以上(shàng)的，应当(dāng)持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预(yù)警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风(fēng)险管理制度，每(měi)季度至少(shǎo)进行一次压(yā)力测试。私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管理(lǐ)能力(lì)制定(dìng)并持续(xù)更新流动性风险应急预案，明确预案触发(fā)情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当对(duì)投资者(zhě)资金来源的合规性进(jìn)行审查(chá)，不得由投资者或其指(zhǐ)定第(dì)三方下达投资指令(lìng)或者自行负责投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机(jī)构资产管(guǎn)理产品(pǐn)以及其他私(sī)募基金(jīn)提供规避投(tóu)资(zī)范围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一(yī)位私募人士(shì)向期(qī)货日(rì)报记者表示(shì)，综合(hé)来看(kàn)，私(sī)募(mù)监管的实(shí)际标准在(zài)向金融机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平(píng)落实，执行后会快速抹(mǒ)平私(sī)募基金相对其他(tā)资(zī)管产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略表现及管理人的整体(tǐ)运营和(hé)服务(wù)水平上，而非(fēi)政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指引》也(yě)给(gěi)予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案(àn)的私募证券投资基金(jīn)按照《运(yùn)作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金的套利空间，对存量基金(jīn)针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条款的(de)整改给予(yǔ)充分(fēn)过(guò)渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范(fàn)围(wéi)要求、开展通(tōng)道(dào)业务、不符合最(zuì)低存续规(guī)模等触(chù)及底线要求的(de)存(cún)量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集(jí)规(guī)模及投资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到(dào)期后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作(zuò)指引》中关于投资集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券及衍生(shēng)品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡(dù)期，不强制要求修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于(yú)《运作指引》实(shí)施后存量基金新募(mù)集的投资(zī)者要求设置不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基(jī)金(jīn)合同变更(gèng)的，变更后内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生变化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作指引》修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中无(wú)固定存续期电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗限(xiàn)的私募证券投资基金，要(yào)求在《运(yùn)作指引》施行后(hòu)12个月内(nèi)，修改基(jī)金合同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存量永续(xù)基金限期整改。

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