4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌(diē)幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流(liú)指数(shù)较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数(shù)提(tí)振同比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤其(qí)是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集(jí)中释(shì)放，国(guó)内(nèi)旅(lǚ)游出行人(rén)数及(jí)总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方(fāng)面(miàn)，4月(yuè)百城土地(dì)成(chéng)交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下(xià)基建(jiàn)投资(zī)继续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月(yuè)出(chū)口(kǒu)或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化(huà)产(chǎn)业链、需(xū)求(qiú)链的格(gé)局不(bù)断优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元(yuán)、切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续(xù)年(nián)初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继(jì)续企稳回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期(qī)或继续(xù)保持强势(shì)。信贷(dài切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸)推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵(dǐ)退(tuì)税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望(wàng)回(huí)升；财(cái)政支出、尤(yóu)其(qí)民生(shēng)和基建(jiàn)相(xiāng)关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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