近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话(huà)题，外资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司股(gǔ)票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不(bù)等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布(bù)，不少全(quán)球主权投(tóu)资(zī)机构跻(jī)身国(guó)企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科(kē)威特政府投资局等多(duō)家(jiā)主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府投资(zī)局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中(zhōng)国唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星石(shí)化、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)。而基(jī)金在4月对(duì)这些国企进行了幅度(dù)不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中国(guó)国企公司(sī)的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇(piān)研(yán)究报告(gào)中解释了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企改(gǎi)革事(shì)关重(zhòng)大。而(ér)资(zī)本市场显然已经关(guān)注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本(běn)面(miàn)，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面(miàn)或(huò)敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低(dī)估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在(zài)报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国企的投资(zī)者价(jià)值(zhí)。投资者对于能(néng)够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回(huí)报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去(qù)20年的平均每年的(de)净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大(dà)部分国(guó)企的市净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何与投资(zī)者(zhě)互动，增强透明(míng)性(xìng)是(shì)全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问题(tí)还包括(kuò)：对于国企来说，如何在(zài)服务(wù)国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效(xiào)仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被资(zī)本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与(yǔ)，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为(wèi)国(guó)企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公(gōng)司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的(de)角度看，他们对国企的(de)持有或(huò)配置仍然相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是(shì)看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多(duō)外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例(lì)如部(bù)分能(néng)源公司(sī)估(gū)值远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地(dì)缘(yuán)政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资(zī)金）受地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一(yī)些(xiē)过往被认(rèn)为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常(cháng)显著的回(huí)升，还有类似的机(jī)会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的(de)确(què)定性或(huò)信心。一(yī)些(xiē)积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如果问过去(qù)多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重(zhòng)要一(yī)课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的(de)国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制(zhì)来(lái)从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客观证据(jù)显示其(qí)盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国(guó)投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格(gé)的(de)还(hái)是国内投资者(zhě)。如果外(wài)国(guó)投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那(nà)将是对国(guó)有企业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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