公募基(jī)金交易结(jié)算模(mó)式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常(cháng)见的托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式和(hé)券商结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的(de)博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前(qián)正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方(fāng)达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方(fāng)目光，据(jù)业内人士透露，除(chú)了广发证券有落地的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司(sī)也(yě)在关注研(yán)究这一新的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代(dài)。券商结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各(gè)方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是(shì)最(zuì)早出现也是最为(wèi)成熟(shú)的基金(jīn)结算模(mó)式。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启动(dòng)试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的(de)易(yì)方(fāng)达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是(shì)率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这(zhè)一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申(shēn)报(bào)，由托管银(yín)行进行结算，在(zài)这种模(mó)式下，资金存(cún)放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须(xū)银(yín)证转账到(dào)证券公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的(de)与(yǔ)一般券(quàn)结模式(shì)的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易(yì)日基(jī)金公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行(xíng)场内(nèi)交易(yì)，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额(é)，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结算模式的交易(yì)前端控(kòng)制、验资验券(quàn)的(de)优点，同(tóng)时资(zī)金结(jié)算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一定(dìng)程(chéng)度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，丰(fēng)富了公募基金与证(zhèng)券公司结算模(mó)式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型(xíng)已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选(xuǎn)可(kě)以有助于(yú)降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的(de)优质交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利(lì)益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一(yī)步促(cù)进，金融(róng)机构为广大投(tóu)资人提供(gōng)更多的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创(chuàng)新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需(xū)三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对(duì)账：实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新的交易(yì)结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申(shēn)购赎回都通过券(quàn)商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可(kě)有效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结(jié)算(suàn)模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一是，加(jiā)强了交易前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新(xīn)，类似(shì)与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利(lì)于券商代买市(shì)占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化(huà)了(le)开户(hù)环节，免去(qù)了三(sān)方(fāng)存管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金(jīn)人(rén)士(shì)认为，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使用效率与风(fēng)险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式(shì)体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升，同时(shí)也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端(duān)验资验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中于(yú)原(yuán)来(lái)的证券公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)行账(zhàng)户(hù)，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通(tōng)，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式(shì)下资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨(bō)时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费(fèi)用(yòng)支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与(yǔ)银(yín)行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模式，一(yī)定(dìng)量减少了(le)证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环(huán)节(jié)工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防(fáng)控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账实(shí)现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系(xì)统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付(fù)金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制(zhì)下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券商(shāng)三方(fāng)需每日确立场内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相(xiāng)应的(de)合(hé)作。不过，参与这类(lèi)业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是(shì)头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对这(zhè)一(yī)业(yè)务(wù)进(jìn)行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大(dà)。”一家基(jī)金(jīn)公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售(shòu)力度，同(tóng)时(shí)在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参(cān)与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决，成为主流结算(suàn)模(mó)式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的(de)模式(shì)，有(yǒu)望成为新(xīn)的(de)行业发展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统券结模式、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全(quán)额(é)留(liú)存(cún)在托管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服务机构客户(hù)的能力，也加强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道基金就(jiù)表示(shì)，对基金公司(sī)来(lái)说(shuō)，总体保留(liú)沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别(bié)如(七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图rú)清算(suàn)模块涉(shè)及一些小改动。但(dàn)券商(shāng)和托管(guǎn)行的(de)系(xì)统改动较大(dà)，如(rú)在系(xì)统直连(lián)、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等(děng)多(duō)个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模式来看，主要是(shì)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者(zhě)从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发生(shēng)了(le)重要变化，从单一模式走(zǒu)向券(quàn)商结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银(yín)行托(tuō)管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席(xí)位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托(tuō)管人作为特殊结算参(cān)与人与中(zhōng)国(guó)结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模(mó)式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模(mó)式。根(gēn)据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全(quán)部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的(de)持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益市场行(xíng)情修复及(jí)券商财富管理业(yè)务(wù)高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类(lèi)型(xíng)上，券结模式将有较(jiào)大(dà)发展空间。”上(shàng)述平安基金相关(guān)人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内(nèi)人士表示，现阶段券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)在中小(xiǎo)基金公(gōng)司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券(quàn)结模式能有效推动券商和(hé)基(jī)金公司的(de)合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公(gōng)司陆续(xù)开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，券商结(jié)算模式的(de)发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图适度、销售服(fú)务与渠(qú)道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司(sī)、基(jī)金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务(wù)本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好服务”的(de)基(jī)金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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