2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同2016年是什么年期，中国香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英(yīng)国(guó)）股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太(tài)区(qū)首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基(jī)金（国际(jì)）有限(xiàn)公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏步(bù)入轨道(dào)，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币(bì)等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人(rén)工(gōng)智能，机(jī)构人(rén)士(shì)认为人(rén)工智能将为(wèi)各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是(shì)到(dào)了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管(guǎn)理看(kàn)来，日(rì)本(běn)的(de)经(jīng)济表现(xiàn)不会太差(chà)，对(duì)中国持(chí)更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复(fù)苏在(zài)全球起(qǐ)着引(yǐn)领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季(jì)度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自外需(xū)减弱(ruò)和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预(yù)期。日本目前(qián)处(chù)于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行(xíng)行长表(biǎo)现出(chū)会维持(chí)货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续(xù)修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等(děng)多(duō)重约束因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及(jí)修复(fù)力度最大的(de)阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽松(sōng)的(de)政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是(shì)导(dǎo)致美(měi)国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的(de)强势(shì)复(fù)苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美(měi)联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度(dù)不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的(de)银(yín)行业(yè)问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期发生了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动(dòng)性下(xià)降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业(yè)还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前(qián)不会(huì)减息，与市场预期有一(yī)定的(de)差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地(dì)看(kàn)问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美国经济的实(shí)际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融(róng)体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产(chǎn)中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股市，但是(shì)这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益(yì)率的(de)表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易(yì)预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投(tóu)资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进(jìn)程(chéng)，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云(yún)上(shàng)部(bù)署的大(dà)模型，包括(kuò)模(mó)型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于生(shēng)成的(de)字(zì)段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云上的(de)大(dà)模型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来(lái)源于(yú)下游潜在(zài)的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多(duō)行业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选2016年是什么年科技主题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的(de)科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要(yào)庞(páng)大的数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视(shì)觉(jué)、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满足(zú)自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其必(bì)要性(xìng)的(de)。一(yī)方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的(de)高度(dù)重视，这有助于(yú)提高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有助于(yú)行业理解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发(fā)起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持(chí)竞(jìng)争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在(zài)使用过程中(zhōng)产生(shēng)的(de)法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多(duō)的(de)企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智(zhì)能服(fú)务(wù)管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服务提供(gōng)者(zhě)应(yīng)该承担(dān)信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代(dài)表这些债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美(měi)国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的(de)企业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表现越来越差(chà)的(de)时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币(bì)方(fāng)面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工(gōng)业(yè)金(jīn)属持相对(duì)中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全(quán)球(qiú)总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国(guó)复(fù)苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国(guó)的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票(piào)市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略(lüè)是分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们(men)看(kàn)好新兴市(shì)场，特(tè)别是中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能(néng)够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及(jí)高(gāo)评(píng)级(jí)债券、黄金(jīn)等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝(jué)对(duì)估值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央(yāng)国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速(sù)改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归(guī)行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续(xù)支持(chí)经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率(lǜ)下(xià)调(diào)就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了(le)对高质量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率相对(duì)于(yú)美(měi)国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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