来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的特(tè)点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性(xìng)；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观(guān)测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业(yè)、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的(de)复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显提(tí)升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿(sù)和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年(nián)一(yī)季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工(gōng)业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业(yè)景气度最高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业(yè)步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数(shù)水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌(diē)主要(yào)与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年(nián)初外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业(yè)仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全(quán)球大宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行(xíng)周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业(yè)施(shī)工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，价(jià)格(gé)仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也(yě)出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平(píng)同步(bù)回落(luò)。这与去(qù)年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同比(bǐ)处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居民收入(rù)和消费(fèi)数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值(zhí)，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同(tóng)比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个(gè)月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及(jí)相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业(yè)去库(kù)进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入(rù)停滞(zhì)，通(tōng)胀和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和对流(liú)动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来(lái)应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一(yī)段(duàn)路要(yào)走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本(běn)上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委(wěi)员(yuán)会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过了(le)一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟(méng)占全(quán)球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺(yì)，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公(gōng)平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入(rù)分(fēn)配和(hé)消(xiāo)费全(quán)链条良性(xìng)循(xún)环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心消费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)资(zī)委党委召(zhào)开扩大(dà)会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动(dòng)国资(zī)央企在(zài)中国(guó)式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的(de)工(gōng)作方案。一(yī)是(shì)营造(zào)良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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