公募基金(jīn)交易(yì)结(jié)算(suàn)模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立(lì)的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方合作(zuò)推(tuī)出。目前(qián)正在发(fā)行的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人(rén)士看来(lái)，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类(lèi)模(mó)式(shì)各有优(yōu)劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的基(jī)金结算模(mó)式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启动(dòng)试点，成(chéng)为(wèi)基金(jīn)公司撬动券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发(fā)行的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达(dá)两家基金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是(shì)率(lǜ)先有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公(gōng)司(sī)进行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银(yín)行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式(shì)的与(yǔ)一(yī)般券结(jié)模(mó)式(shì)的(de)最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开立的(de)资金账户无(wú)需(xū)实(shí)际(jì)上的(de)银证转账存入资(zī)金，每(měi)个交易日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交(jiāo)易，券商根据(jù)已申报的交易额度每(měi)日滚动(dòng)计(jì)算产(chǎn)品资(zī)金账户虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内(nèi)交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易(yì)结算模式(shì)的交易前端(duān)控制、验资(zī)验券的(de)优点，同时资金结算由托管(guǎn)行(xíng)完(wán)成，解决了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注(zhù)的托(tuō)管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度上调(diào)动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金(jīn)融机构(gòu)为(wèi)广大投资(zī)人提供更(gèng)多的(de)交易工具(jù)选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客户交易(yì)结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安(ān)基金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金(jīn)无(wú)需三方存管；二是交易交收(shōu)分离(lí)：证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的(de)商业(yè)模式(shì)创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基(jī)金采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集(jí)和日(rì)常申购赎回都通过(guò)券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业务(wù)也是通过券商(shāng)完(wán)成，可(kě)以全方位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进(jìn)行前(qián)端验资验(yàn)券，可有效(xiào)防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式(shì)，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商(shāng)代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处(chù)：一(yī)是，无(wú)需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了(le)三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商(shāng)结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比(bǐ)托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的(de)主要(yào)优势(shì)归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公(gōng)司资(zī)金账户(hù)，仍然(rán)存放在托管(guǎn)行账户，实现的(de)方式是需要将托管行和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去(qù)银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模式下资(zī)金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受(shòu)银证转账(zhàng)时(shí)间范围限制的(de)痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于(yú)明确各(gè)方职(zhí)责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前端验资(zī)验券可有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模(mó)式(shì)与托管人结(jié)算模(mó)式一致，对投资组合(hé)而(ér)言需按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低(dī)结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需(xū)每日确立(lì)场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运(yùn)营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度较(jiào)高，也(yě)在筹(chóu)备(bèi)或(huò)启动(dòng)相应的(de)合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题，初(chū)期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部(bù)对这一业务进行了(le)探讨，业务(wù)操(cāo)作上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一(yī)模式(shì)可以同时激(jī)发(fā)银行、券商双方的销售力度(dù)，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参(cān)与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待(dài)解(jiě)决，成(chéng)为主流结算(suàn)模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构(gòu)对该模式(shì)会保(bǎo)持高度(dù)关注(zhù)，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢的(de)模(mó)式，有望(wàng)成为新的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券结(jié)模式、托管人结算(suàn)模(mó)式均有比(bǐ)较优势；对托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在托管(guǎn)账户，无需银(yín)证转账；对(duì)证券公司提高服务机(jī)构客(kè)户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来(lái)说，总体保留(liú)沿用券商结算模式(shì)下的(de)场(chǎng)内交易前端(duān)验资验券相(xiāng)关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算(suàn)等(děng)多个环节(jié)需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模式来看，主要(yào)是(shì)广发(fā)证券、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结(jié)算模式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理人租(zū)用(yòng)券商(shāng)的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在2017年启动试(shì)点，并于2019年(nián)初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善(shàn)及券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业(yè)务(wù)高(gāo)速(sù)发(fā)展，券(quàn)结模(mó)式自2021年(nián)迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成立基金采(cǎ秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗i)用了券结模(mó)式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模式，基(jī)金(jīn)结算模式(shì)也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士(shì)就表示(shì)，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式(shì)各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权(quán)益市(shì)场行(xíng)情修复(fù)及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券(quàn)结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位(wèi)业(yè)内(nèi)人士表示(shì)，现阶(jiē)段(duàn)券商结算(suàn)模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说获得银行渠(qú)道的营(yíng)销支持(chí)难度较大，券结模式能有效推(tuī)动(dòng)券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于(yú)中小基金(jīn)新产(chǎn)品(pǐn)开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也表示(shì)，券结模(mó)式(shì)保有量会更稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管行有一个制衡的(de)作(zuò)用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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