金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日的(de)研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银(yín)行业(yè)也开始落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初(chū)的(de)低利率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行(xíng)需(xū)要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良(liáng)率下(xià)降周期能够持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对(duì)于(yú)地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对(duì)银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风(fēng)险的分部门(mén)处理，地产上(shàng)下游的(de)很多(duō)行业(yè)的债(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年一(yī)季度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位原因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一(yī)个(gè)已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响(xi富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位ǎng)，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正向的(富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位de)催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议并未如(rú)市场预期一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列(liè)了(le)一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会成为替(tì)代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或(huò)股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可(kě)以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特估的(de)概(gài)念使(shǐ)得(dé)大行的估(gū)值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善(shàn)，我们(men)测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随(suí)着疫情影响的消退和(hé)经济的(de)稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良(liáng)生成压(yā)力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策(cè)的(de)持续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延(yán)续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从(cóng)大(dà)到(dào)小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年(nián)企业贷(dài)款需求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏(sū)。资(zī)产质量(liàng)方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业(yè)盈利增(zēng)速(sù)低点确认(rèn)，主要受资(zī)产重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。

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