近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团(tuán)，其旗下子公(gōng)司兴(xīng)福电子公布(bù)科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级磷(lín)酸产品(pǐn)是(shì)半导体加(jiā)工过程中的关键材料(liào)，公司客(kè)户包(bāo)括长江(jiāng)存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过(guò)有(yǒu)意(yì)思的是，兴福电子第二大(dà)客户(hù)竟然是可口(kǒu)可乐，这也无(wú)意(yì)间透露了(le)一(yī)个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程(chéng)中(zhōng)使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东还与(yǔ)第二大股东有可复活(huó)的(de)对赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即在(zài)兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要(yào)从(cóng)事从(cóng)事(shì)湿电(diàn)子化学(xué)品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷(lín)酸产品按照纯度等(děng)级(jí)分为电子(zi)级磷(lín)酸(suān)、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷(lín)酸可(kě)分为(wèi)IC级磷酸(suān)和(hé)面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级(jí)由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子级磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸的同时(shí)会产生部(bù)分食品级(jí)磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为(wèi)可口可(kě)乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个(gè)销售金额(é)比兴福电子(zi)当年(nián)食品(pǐn)级磷(lín)酸的(de)主营业务收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示(shì)面板行业客户(hù)外，还销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他(tā)行业客(kè)户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产品的(de)品质要求高(gāo)于一般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可(kě)口可乐公司的磷(lín)酸(suān)产品等级实(shí)际为符合食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营(yíng)业(yè)收入分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月(yuè)进行(xíng)过前期会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴(xīng)福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务无(wú)直接关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力的各项收(shōu)入(rù)、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)业(yè)绩(jì)增长与主营业务毛利(lì)率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举(jǔ)的同行业可比公司平均水平。对(duì)此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实(shí)现众多集成(chéng)电路客户(hù)的(de)产品认证及批量(liàng)供(gōng)货，毛利(lì)率水平较(jiào)高的(de)集(jí)成电路用湿电子化学品销售收入占比持续(xù)提升(shēng)，且公司根据部分产(chǎn)品原材料价格上涨情况适(shì)时调高了产(chǎn)品(pǐn)销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子未(wèi)来(lái)毛利率还有多少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福电子未(wèi)来是(shì)否还能持(chí)续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东为上市(shì)公司兴(xīng)发集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福(fú)电子的间接(jiē)控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子第二(èr)大股东为(wèi)国家集(jí)成电路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出(chū)的(de)是(shì)，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴(xīng)发与国(guó)家(jiā)集成电路基金二期之(zhī)间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协议已经终(zhōng)止，但回购权和(hé)随售权存在可(kě)以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且其中一(yī)条比较少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上(shàng)市(shì)委审议，还(hái)是(shì)指(zhǐ)拿(ná)到证监会批(pī)文？

　　如果是(shì)指通过(guò)上市委审议(yì)，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内没有(yǒu)上(shàng)会结(jié)果的(de)企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示(shì)，处(chù)于正常待审核阶(jiē)段(duàn)的合合(hé)信息和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到(dào)证(zhèng)监会(huì)批文，也有企(qǐ)业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子合(hé)格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的(de)剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不(bù)超(chāo)过1亿股，占发行(xíng)后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为54亿元。值(zhí)得一提的是(shì)，15家(jiā)战略投资者(zhě)2021年12月(yuè)对八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇(duì)兴福(fú)电子(zi)增资时，公(gōng)司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后(hòu)，15家战(zhàn)略(lüè)投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联(lián)方(fāng)采购黄磷、液体三(sān)氧化硫(liú)等原材(cái)料、电力(lì)等能源以(yǐ)及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关(guān)联采购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑(zhù)工程服务采(cǎi)购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇的(de)比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来(lái)看，兴福电子(zi)部分主要原材(cái)料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体(tǐ)三(sān)氧化硫(liú)关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团合并(bìng)报表范围内唯(wéi)一从事(shì)湿(shī)电(diàn)子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其(qí)控制的其他(tā)公(gōng)司主(zhǔ)营业(yè)务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子(zi)没(méi)有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进(jìn)行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的(de)业绩并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母净利(lì)润较上年同期(qī)大(dà)幅降低，主(zhǔ)要是(shì)受市场供需变(biàn)化影响，自(zì)2022年下(xià)半(bàn)年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集(jí)团也(yě)在(zài)公告中谈(tán)及湿电子(zi)化学品，即公司湿电子化学品、特种化学(xué)品、食(shí)品添加剂等(děng)成长性产品市场需求总体良好，盈(yíng)利能力(lì)保持稳定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销(xiāo)量数(shù)据不太(tài)好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福(fú)电子2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源(yuán)：兴(xīng)发集团公(gōng)告

　　违法违规方(fāng)面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理(lǐ)执法局(jú)的行政处(chù)罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子(zi)控(kòng)股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以监(jiān)管警示(shì)的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发(fā)集团(tuán)可转债构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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