来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面临(lín)来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩(suō)表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的(de)一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合(hé)于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策(cè)影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。<子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思/p>

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到(dào)了限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的(de)关(guān)键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型银行进(jìn)行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达(dá)成(chéng)债(zhài)务协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平(píng)不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或较低。

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