4月中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格指数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工(gōng)率环(huán)比上(shàng)行(xíng)3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工(gōng)业生(shēng)产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等(děng)受疫情影响较大的(de)工(gōng)业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及(jí)车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年(nián)同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手资(zī)金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下行(xíng)：一(yī)方面(miàn)，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需(xū)求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行金融(róng)工具继(jì)续带动基(jī)建投资和(hé)企(qǐ)业(yè)俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大中长(zhǎng)期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持(chí)强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资(zī)较去(qù)年(nián)同期(qī)略有走弱。财(cái)政方(fāng)面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数(shù)下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融工具仍是近(jìn)期准财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大