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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　两丈等于多少米物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷(mí)、实属两丈等于多少米(shǔ)常态(tài)。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食品中(zhōng)的(de)商(shāng)品、不完(wán)全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持(chí)续改善等或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因(yīn)基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关(guān)的(de)中下(xià)游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅(fú)均(jūn)在1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回(huí)落(luò)，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限公司

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