金融界(jiè)5月(yuè)16日(rì)消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上午(wǔ)举行(xíng)4月份国民(mín)经(jīng)济运(yùn)行情况新闻发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局如何看待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家统计局(jú)新闻发(fā)言人(rén)、国民经(jīng)济综合统计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格(gé)低位(wèi)运(yùn)行主要是阶段性(xìng)的，当(dāng)前中国经济不存在通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体(tǐ)上是(shì)回落的(de)，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了(le)0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要(yào)是一些阶(jiē)段性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪(zhū)市场供(gōng)应(yīng)总(zǒng)体是(shì)充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉(ròu)消(xiāo)费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上(shàng)月(yuè)回落(luò)2个(gè)百分点。

　　二(èr)是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复(fù)苏乏力(lì)、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴(chái)油价格(gé)输出(chū)型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅(fú)有所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国内部分耐(nài)用消费品降价促销。今年(nián)以来，受(shòu)到汽车优惠(huì)补贴政(zhèng)策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标(biāo)准在今年(nián)7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大(dà)，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走(zǒu)高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周(zhōu)期等因素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际(jì)地缘政治(zhì)冲突(tū)、全球疫情影(yǐng)响，去年(nián)国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源(yuán)价(jià)格上(shàng)升。在这些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价(jià)格中食品(pǐn)和能源由(yóu)于受到短期因素影响，往往(wǎng)波动(dòng)会比较大，看价格(gé)总(zǒng)体的状况(kuàng)，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月相(xiāng)同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的(de)情(qíng)况来看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前相(xiāng)比还是偏低的，很(hěn)重要的原因(yīn)是服务需求仍在恢(huī)复中，相关价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相比偏(piān)低。

　　他(tā)表示，随着经济社会女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路恢复常态化运行，服务需(xū)求(qiú)稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务(wù)价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个(gè)月回(huí)升。未来随着服务消费(fèi)需(xū)求带动增强，价格回(huí)升也(yě)会推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归到合理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况(kuàng)来看，今(jīn)年(nián)以来受到国(guó)内外多重因(yīn)素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输(shū)入(rù)性因素影响。我国部分大(dà)宗商品价(jià)格与国际市场(chǎng)联系(xì)比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经(jīng)济恢复(fù)乏力(lì)影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价(jià)格出现下降，4月份石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采业价格下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足。经济恢复常(cháng)态化运行(xíng)以后，部分行业(yè)产能供给充裕(yù)，但市(shì)场(chǎng)需求相对不(bù)足，价(jià)格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增(zēng)加，而电煤(méi)需求季节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能比较充足，而市场(chǎng)需求(qiú)还在恢(huī)复中(zhōng)，价格出现下降，4月(yuè)份黑色(sè)金属冶(yě)炼和(hé)压延加工(gōng)业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下(xià)拉影响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上年价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是(shì)负(fù)2.6个百分点(diǎn)，比3月份下(xià)拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影响还会持续，国(guó)内市场需求仍在恢(huī)复中，部分(fēn)工业品(pǐn)价格短(duǎn)期下行(xíng)情况还会延续。但是(shì)随着(zhe)国内(nèi)经济恢复(fù)，市场需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判(pàn)断，下(xià)半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前(qián)我国经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注意(yì)的是，昨(zuó)天央行(xíng)发布的一季(jì)度货币政策报告也提及通(tōng)缩(suō)。报告提到，我国通(tōng)胀水平(píng)处于温和区间。过去一(yī)年、五年(nián)和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅(fú)阶段性回落，主(zhǔ)要与供(gōng)需恢复时间(jiān)差和基数效应(yīng)有关。我国经(jīng)济运(yùn)行开局良好，同时通胀保(bǎo)持(chí)温(wēn)和(hé)，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济保(bǎo)持(chí)正常增(zēng)长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客(kè)观上(shàng)有以下因素：

　　一是(shì)供(gōng)给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区间(jiān)；农副产品生产稳定(dìng)、物(wù)流渠道(dào)畅通，也保证了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过(guò)程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化(huà)受收入分配分化、收入预期不稳等(děng)制(zhì)约，特别(bié)是(shì)汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏(piān)弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一(yī)定程度影响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美(měi)元大关，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住(zhù)水电燃料的同比(bǐ)增(zēng)速走低(dī)；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存在(zài)高基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济(jì)数据同样存在(zài)明(míng)显基数效应，去年(nián)二季(jì)度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数(shù)等(děng)影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末(mò)可能回升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前(qián)我国经济没有出现通缩(suō)。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是(shì)核(hé)心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合理适度，居民(mín)预期稳(wěn)定，不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价(jià)回落来评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周期性波动主要(yào)由需求驱(qū)动，物价跟随(suí)需求变化而变(biàn)化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初(chū)期，需求才刚刚开(kāi)始修复(fù)，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企(qǐ)业(yè)中长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个(gè)百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经(jīng)济2个季度(dù)左右的(de)经验规(guī)律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济(jì)指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的回落(luò)，受基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年(nián)基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等食品价格回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无用？周期(qī)启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定(dìng)空(kōng)转(zhuǎn)较为常(cháng)见(jiàn)。经验(yàn)显(xiǎn)示，资(zī)金空转多发(fā)生在经济回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资(zī)金滞留在(zài)金融体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来(lái)也有(yǒu)类(lèi)似特征；有所(suǒ)不(bù)同的是，当前(qián)资金多滞留在银行体系、而(ér)不是非银金融机构(gòu)，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业之间信用派生(shēng)偏少(shǎo)等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信(xìn)用派生驱动(dòng)和表征不同过(guò)往，企业有(yǒu)效信(xìn)用派生(shēng)自(zì)去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用(yòng)扩张以房地产(chǎn)驱动为(wèi)主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款增长明(míng)显快于企业；相(xiāng)较(jiào)之(zhī)下，本轮信(xìn)用修(xiū)复主要靠企业融资(zī)扩张(zhāng)，有效(xiào)社融(róng)从去年(nián)9月开(kāi)始持续回(huí)升，而(ér)居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不(bù)同过往，有效信(xìn)用派生对企业行(xíng)为(wèi)的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加速流向制造(zào)业(yè)，而房地产相关融资(zī)显著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得(dé)制造业(yè)投资(zī)表现显(xiǎn)著强(qiáng)于房地产；伴随融资的(de)持续改善，企业资本开支在(zài)1季度(dù)有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过(guò)度(dù)渲(xuàn)染

　　高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的(de)存在，使得大家(jiā)容易(yì)产生悲观情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调(diào)整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济波动，部分(fēn)高频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在(zài)2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导(d女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路ǎo)致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场(chǎng)信(xìn)心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消(xiāo)费动能(néng)或被(bèi)低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后半(bàn)程靠居(jū)民消(xiāo)费能力的恢复。出(chū)行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费修复持续性(xìng)和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关(guān)行业招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会(huì)弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高(gāo)能(néng)级城市地产供给(gěi)增多(duō)、质量改善，利于需(xū)求释放(fàng)、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地(dì)区棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部(bù)地区收入修复等(děng)，有利于(yú)稳(wěn)定低(dī)能级城市需求。

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