金(jīn)融界5月15日(rì)消(xiāo)息 央行今(jīn)日进行1250亿元1年(nián)期MLF操作，中标利(lì)率为2.75％，与(yǔ)此前持平。本(běn)周有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消(xiāo)息面上，上周五曾经(jīng)有消息称本月(yuè)MLF中标利率有可(kě)能下(xià)调，但是机构(gòu)分(fēn)析(xī)，央(yāng)行行长易纲曾在3月公开表示(嗤笑的意思shì)目(mù)前实际利率的水平是比较合适，且4月28日政治局会(huì)议(yì)对一季度的经济(jì)复苏给予(yǔ)充分肯定。

　　5月以(yǐ)来资金面转松，DR007中(zhōng)枢回落至1.8％左右，机(jī)构杠(gāng)杆率提升。5月是缴税大月，需要关注下周缴税周对(duì)资金面可能造成的扰动。

　　此(cǐ)前媒体(tǐ)报道(dào)称，自5月(yuè)15日(rì)起银行协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将下调，四大国有(yǒu)银(yín)行协定存(cún)款(kuǎn)和通知存款自律上限下调幅度为30BPS，其它金融机构降(jiàng)幅(fú)为50BPS。中信(xìn)证券分析，预计银行协定存(cún)款和通知(zhī)存(cún)款利率上限的下(xià)调有助于缓解银行(xíng)净息差偏窄(zhǎi)的问(wèn)题。

　　国君(jūn)宏观研究指出，近期部(bù)分银(yín)行调降存款利率，严(yán)格上不(b嗤笑的意思ù)算降息，属于“利率市场化”的进一步深化。本轮存款利率(lǜ)调降(jiàng)背后(hòu)的原因，是储蓄(xù)偏高、资金空转增(zēng)叠加(jiā)银(yín)行净息差收窄。因此，存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)客观上可减轻银(yín)行负(fù)债成(chéng)本(běn)，但是这并不足以触发超额储蓄大(dà)规模转为消费及向金(jīn)融资产流(liú)入。

　　（1）近期部分(fēn)银行(xíng)调降存款利(lì)率，严格上不算降(jiàng)息，属于“利率市(shì)场化”的推进。2023年4月(yuè)以来，河南、广东等多地中小(xiǎo)银行（地方农商行为主）发布公告下调人(rén)民(mín)币存款挂(guà)牌利率，下调幅(fú)度在10-45bp不(bù)等。据《经济观察网》等权(quán)威媒体(tǐ)报道(dào)，5月(yuè)15日起银(yín)行协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限(xiàn)将下调，引(yǐn)发(fā)“降息(xī)潮”的(de)热议。不过，作为我国利率体系的(de)“压舱(cāng)石”，1年(nián)期存款基准利率（整存(cún)整(zhěng)取(qǔ)）依然维持在1.5％不(bù)变，因此本轮(lún)银行存款利(lì)率调降严格意义上(shàng)并(bìng)非真的降息。归(guī)根结底，本(běn)轮(lún)存款(kuǎn)利率调(diào)降也属于“利率市场(chǎng)化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降背(bèi)后(hòu)，是储蓄(xù)偏高、资(zī)金空转(zhuǎn)增叠加(jiā)银(yín)行净息(xī)差收窄。一(yī)、2023年(nián)初的人(rén)民币存款维持高位(wèi)，居(jū)民储蓄释放(fàng)速度较慢(màn)。因此(cǐ)，存款利率(lǜ)调降背景下，居(jū)民储蓄有望进一步流出，更多(duō)流向(xiàng)消费、房贷、资本市场(chǎng)等。二、资(zī)金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降准以(yǐ)来，资金利率中(zhōng)枢回(huí)落(luò)，资金(jīn)杠杆明显(xiǎn)抬升，资金空转有所加(jiā)剧。存款利率(lǜ)调降一定(dìng)程(chéng)度(dù)上(shàng)可以(yǐ)疏(shū)通流动性(xìng)淤积(jī)，支撑宽信用进(jìn)程。三、MLF等政策利率接连调(diào)降后，银行净息差大幅收窄(zhǎi)，尤其(qí)是(shì)城商行、农商行，因此压降(jiàng)存(cún)款成本、规范吸(xī)储行为(wèi)也属于(yú)大(dà)势所趋(qū)。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款利率调降客观上将减轻银行负债(zhài)成本，但我们(men)认为，这并不足(zú)以触发超额(é)储(chǔ)蓄(xù)大规模转(zhuǎn)为消费及向金融(róng)资产(chǎn)流(liú)入；回归基本面来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合(hé)的延续(xù)，仍将(jiāng)利好(hǎo)高股息资产和长期国债(zhài)。客观(guān)上，本轮(lún)银(yín)行(xíng)下(xià)降存款利率(lǜ)的效果与(yǔ)2022年4月、9月的效果类似，可以(yǐ)降低负(fù)债端(duān)成本，保护银行净息差。当(dāng)前流动(dòng)性淤积仍未缓解，4月“社(shè)融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本(běn)轮(lún)存款(kuǎn)利率调降，理论上可以促使存(cún)款搬家(jiā)，促使超额储蓄流出，更多转化为消费。但(dàn)我们觉得刺激难度较大，倾向于认为消费(fèi)环比修复最快(kuài)的(de)时候已经(jīng)过去。再回归经济基本面来看(kàn)，“弱复苏+低(dī)通胀”组合(hé)的(de)延续，意味着长端利率仍有望继续下(xià)探，高股(gǔ)息(xī)资产仍将(jiāng)占优(yōu)。

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