金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今日上午举行4月(yuè)份(fèn)国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪些？国(guó)家统计(jì)局如何看(kàn)待未(wèi)来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国民经(jīng)济综合(hé)统计司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运行主要是阶(jiē)段性的，当前中(zhōng)国经济(jì)不存(cún)在通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下(xià)阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性(xìng)因(yīn)素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随(suí)着(zhe)气温的(de)转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市(shì)场价格有所(suǒ)回(huí)落。同时，生猪市场供应(yīng)总体是(shì)充(chōng)足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下(xià)行，也带动了食(shí)品价格的(de)回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到(dào)世界经济复(fù)苏乏力、全球能源价(jià)格总(zǒng)体上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油(yóu)价(jià)格输出型影响(xiǎng)显(xiǎn)现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部(bù)分耐用(yòng)消(xiāo)费品降价促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到汽(qì)车优(yōu)惠补贴政(zhèng)策(cè)去年底到期(qī)影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加(jiā)大，带动了价(jià)格(gé)的(de)下行。我(wǒ)们(men)看到(dào)，4月份燃(rán)油小汽(qì)车(chē)价格环比还在下(xià)降。

　　四(sì)是(shì)上年同期(qī)对比(bǐ)基数走高。上(shàng)年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周期(qī)等因素的影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩大。同时(shí)，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升。在这些因素(sù)共(gòng)同影响下，去年4月份CP三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因I同比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩(kuò)大(dà)0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价格中食品和能源(yuán)由于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看(kàn)价格(gé)总(zǒng)体的状况，更重要的(de)还要看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持基(jī)本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很重要的原(yuán)因是服务需(xū)求仍(réng)在(zài)恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随着经济(jì)社会(huì)恢(huī)复(fù)常态(tài)化运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务(wù)价格(gé)涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回(huí)升(shēng)。未来随着服(fú)务消费需求带(dài)动增强，价(jià)格回升(shēng)也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今(jīn)年以来受到(dào)国内(nèi)外多重(zhòng)因(yīn)素影响，PP三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因I同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个(gè)：

　　一(yī)是国际输(shū)入性(xìng)因素影(yǐng)响。我国部分大(dà)宗(zōng)商品价格与国(guó)际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大(dà)宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化(huà)学原料和化(huà)学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行业(yè)市场需求不足。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部分行(xíng)业(yè)产(chǎn)能(néng)供(gōng)给充裕，但(dàn)市场(chǎng)需(xū)求相对不足，价格(gé)有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。比如(rú)煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季节性减少，市(shì)场进(jìn)入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和(hé)洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价格变动翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来(lái)看(kàn)，国(guó)际输入性影响还会持(chí)续，国内市场(chǎng)需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，部分工业品价格短期下行情况还会(huì)延(yán)续。但是随(suí)着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我(wǒ)国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天(tiān)央行发布的一季(jì)度货币政(zhèng)策(cè)报告也提(tí)及通缩。报告提(tí)到，我(wǒ)国通胀水平处于(yú)温和区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回落，主要与供需(xū)恢复时(shí)间差和(hé)基数效应有关。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负(fù)值区间。

　　总的(de)看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以下因素(sù)：

　　一(yī)是(shì)供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高(gāo)景(jǐng)气区间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通(tōng)，也保证(zhèng)了居民“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)本(běn)身有个(gè)过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄(xù)向(xiàng)消费的转化(huà)受(shòu)收入分配(pèi)分化、收入预期不(bù)稳等制(zhì)约，特(tè)别是汽车、家装等大(dà)宗消费需(xū)求偏弱。近期居(jū)民出(chū)现提前还(hái)贷现象，也(yě)一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基(jī)数(shù)效应明(míng)显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年以来(lái)已(yǐ)回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料的同(tóng)比增速走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得(dé)去年3月鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，对今(jīn)年也(yě)存在(zài)高基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年(nián)二(èr)季度受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特别是(shì)政策效应(yīng)将进一步显现(xiàn)，市场机制发(fā)挥充(chōng)分作用，经济内生动力也在增强，供(gōng)需缺口有(yǒu)望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年(nián)末可能回升至近(jìn)年(nián)均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前我国经济没(méi)有出(chū)现通缩。通缩主要指价格持续负(fù)增长，货币供应量(liàng)也具有下降(jiàng)趋(qū)势，且通常伴随经(jīng)济(jì)衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，特别(bié)是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不存在(zài)长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波(bō)动的滞后指标，不能(néng)仅以物(wù)价(jià)回落(luò)来(lái)评(píng)判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性波动主要由需求驱(qū)动，物价跟(gēn)随需求变化而变(biàn)化，使(shǐ)得物价变化滞后经济(jì)1-2季度(dù)左右；经济复(fù)苏初期(qī)，需求才刚刚开(kāi)始修(xiū)复(fù)，对价格的提振尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先指标持续(xù)修(xiū)复(fù)，显示经济(jì)处(chù)于复苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业中长期(qī)资金来源(yuán)刻画(huà)的有效社(shè)融增速(sù)，去年9月以(yǐ)来持续(xù)回升(shēng)，由(yóu)去年(nián)8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社(shè)融变化领先经济(jì)2个季(jì)度左右(yòu)的经验规(guī)律，本轮信用扩张(zhāng)会带动(dòng)经济(jì)在2023年初见底回(huí)升(shēng)，1季度(dù)经(jīng)济(jì)指(zhǐ)标已有所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数(shù)、供给和外需等影(yǐng)响较(jiào)大；伴随(suí)拖(tuō)累(lèi)减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格(gé)回落，及油、气(qì)价(jià)格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而(ér)线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧，政策托底(dǐ)无(wú)用？周期启(qǐ)动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金(jīn)存(cún)在一(yī)定空转较为常见。经验显示(shì)，资金空转多发生在经(jīng)济(jì)回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金(jīn)滞(zhì)留在(zài)金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以(yǐ)来(lái)也有类(lèi)似特(tè)征(zhēng)；有所不(bù)同的是，当前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金融(róng)机构，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来(lái)的居民(mín)与企(qǐ)业之间(jiān)信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不同，使得(dé)信用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生(shēng)自去年9月以来持续(xù)改善，而(ér)房地产相关融资拖累总体(tǐ)信(xìn)用派(pài)生。传统(tǒng)周期下(xià)，信(xìn)用扩张(zhāng)以房地产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长明显快(kuài)于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业(yè)融资(zī)扩张，有效社融从(cóng)去年(nián)9月开始持续(xù)回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本轮信用派(pài)生带来(lái)的(de)经济(jì)效应不同过往，有效信用派生(shēng)对(duì)企业(yè)行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速流(liú)向制(zhì)造业，而房(fáng)地(dì)产相关(guān)融(róng)资显著(zhù)弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得制(zhì)造业投资表现显著强于房地产；伴随(suí)融资的持续(xù)改善，企业资本开支在(zài)1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报(bào)复性(xìng)反弹(dàn)后走弱，主要缘于(yú)场景恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫后“疤(bā)痕效应(yīng)”的(de)存在，使得大家(jiā)容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春(chūn)节效应”带(dài)来的经济波动(dòng)，部分高(gāo)频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后出现(xiàn)走弱的(de)迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消费端(duān)的(de)活(huó)动(dòng)多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观(guān)数(shù)据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心(xīn)反其道而(ér)行(xíng)之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费动能或被低估，前(qián)半程(chéng)靠居(jū)民出行和企业消费，后半程靠居(jū)民消(xiāo)费能力(lì)的恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修(xiū)复持续性和弹(dàn)性不宜低(dī)估；批发(fā)零(líng)售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相关行业(yè)招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产(chǎn)链条的“积(jī)极”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向(xiàng)下(xià)已是共(gòng)识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周(zhōu)期超(chāo)调后的修(xiū)复(fù)出(chū)现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质(zhì)量(liàng)改(gǎi)善(shàn)，利于(yú)需求释(shì)放、形成(chéng)供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部(bù)地区棚(péng)改加(jiā)码(mǎ)（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有利于稳定低(dī)能级城(chéng)市需求。

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