近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品是半(bàn)导(dǎo)体加工过程中的关(guān)键材料，公司(sī)客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第(dì)二(èr)大客户竟然(rán)是可口可乐，这也无意间透露了(le)一个(gè)冷知识——可口可乐生产(chǎn)过(guò)程中使用的磷酸(suān)，原来(lái)不(bù)只是常规(guī)的食(shí)品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)还与第二(èr)大股东有可复活的(de)对赌协议。且其中一条比较少见，即(jí)在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子主要从(cóng)事从事湿电子(zi)化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方品按照(zhào)纯度等(děng)级分为电子级磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷(lín)酸，电子级(jí)磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到低(dī)分(fēn)别为(wèi)：IC级磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时(shí)会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的(de)主营(yíng)业务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个点值(zhí)得一(yī)看，兴福(fú)电子2022年第二(èr)大客(kè)户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个(gè)销售金额比兴福电子当年食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业务收入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福电(diàn)子电子级(jí)磷(lín)酸产(chǎn)品除销售给集成(chéng)电路行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商(shāng)等其(qí)他(tā)行业客(kè)户。由(yóu)于可(kě)口可乐公(猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方gōng)司对磷酸产品的品质要(yào)求高(gāo)于一般的(de)食(shí)品级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公司的(de)磷酸(suān)产品等级实际为符合食品级要(yào)求(qiú)的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告(gào)期”）的营业收入(rù)分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错(cuò)更(gèng)正(zhèng)及追(zhuī)溯调整，比如(rú)兴福电(diàn)子原报(bào)表2020年(nián)净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年非经常性(xìng)损益(yì)为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合(hé)伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益(yì)是指公司发生(shēng)的(de)与经营(yíng)业务(wù)无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于(yú)其性质、金额(é)或发(fā)生(shēng)频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能(néng)力(lì)的各项收入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年(nián)归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行(xíng)业(yè)可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子(zi)在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续(xù)实(shí)现(xiàn)众(zhòng)多集成(chéng)电路客户的产品(pǐn)认(rèn)证及批量供货，毛利率水平较高的集(jí)成电路用湿(shī)电子化学品销售收猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方(shōu)入占比(bǐ)持续提升，且公司根据部分产品原材料价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)情况适(shì)时调高(gāo)了产(chǎn)品销售价格(gé)，使(shǐ)得(dé)2021年(nián)和2022年毛利(lì)率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股(gǔ)东为上(shàng)市公司兴(xīng)发集团，其直(zhí)接持有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子的(de)间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家(jiā)集(jí)成电路基金(jīn)二(èr)期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股股(gǔ)东宜(yí)昌(chāng)兴发与国家集成电路基金二期之间存(cún)在(zài)对赌(dǔ)协(xié)议。虽然随着兴福(fú)电(diàn)子(zi)IPO，相关协议已(yǐ)经(jīng)终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合(hé)格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是指拿(ná)到(dào)证监会批(pī)文？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但(dàn)不是(shì)没有(yǒu)例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目(mù)显示，处于正(zhèng)常待审核阶(jiē)段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也(yě)有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受(shòu)理日期(qī)已经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电(diàn)子合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电子达到的目标(biāo)估值(zhí)为(wèi)54亿元。值(zhí)得(dé)一提的是，15家(jiā)战略(lüè)投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用后(hòu)，15家战略(lüè)投(tóu)资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性(xìng)关(guān)联采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等原材料、电(diàn)力等(děng)能源以及建筑工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的(de)重大经常性关(guān)联采(cǎi)购金额（不含建筑工(gōng)程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下(xià)属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原材料(liào)的关联采购(gòu)占比较(jiào)高。比如，报告期(qī)内，公司(sī)普通(tōng)黄磷关联(lián)采购金额占同类(lèi)产品采购总额(é)的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关(guān)联(lián)采购金额占同(tóng)类产品采购(gòu)总额(é)的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营(yíng)业务方面，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团合并报(bào)表范围内唯一从(cóng)事湿(shī)电(diàn)子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其(qí)控(kòng)制的其他(tā)公司主营(yíng)业务及应(yīng)用领域不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季度业绩(jì)进(jìn)行(xíng)预测，但兴发集团2023年(nián)第(dì)一季度(dù)的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年(nián)第一(yī)季(jì)度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表(biǎo)示，归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)较上年同(tóng)期大幅(fú)降低(dī)，主要是(shì)受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期(qī)性产品市场价格持续(xù)下跌，在今年(nián)一季(jì)度跌幅扩(kuò)大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下(xià)跌(diē)过程中，公(gōng)司(sī)上述产品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在公(gōng)告中(zhōng)谈及(jí)湿(shī)电(diàn)子化学品，即(jí)公司湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品、特(tè)种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品(pǐn)市(shì)场需求总体良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第(dì)一(yī)季(jì)度统计口径(jìng)不太一(yī)样，销量数据不(bù)太(tài)好找，所以(yǐ)不太(tài)好具(jù)体判断湿(shī)电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现如(rú)何(hé)？

　　平均(jūn)售(shòu)价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方(fāng)面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局的(de)行政(zhèng)处(chù)罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴(xīng)福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团(tuán)的副(fù)总经理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月被上交所(suǒ)予以监(jiān)管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短线交易(yì)。

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