金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再(zài)度(dù)走(zǒu)高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的(de)低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利(lì)使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到(dào)今年(nián)一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地(dì)产和城(chéng)投(tóu)风(fēng)险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国(guó)经过对债务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的(de)很多行业的(de)债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时(shí)，对(duì)银行估值(zhí)不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率下(xià)调(diào)，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未如市场预(yù)期一(yī)样(yàng)出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为(wèi)替代(dài)品，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而(ér)来提(tí)高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态(tài)度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩(jì)真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免可(kě)能的小回(huí)撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估值(zhí)也要相应(yīng)抬升(shēng)，本(běn)叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉质(zhì)原因是各类银行的估值(zhí)没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(j叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉ié)至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们(men)测算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影响的(de)消退和经济(jì)的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力(lì)边际(jì)缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕(yù)。目前(qián)银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的(de)峰值(zhí)已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银(yín)行重回基本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期(qī)表示(shì)，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升。

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