4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率(lǜ)总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台(tái)降(jiàng)价政策及车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民此前(qián)受抑制(zhì)的(de)旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五一(yī)假期(qī)消费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频(pín)数据(jù)显示(shì)4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环(huán)比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在(zài)手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指(zh日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思ǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出(chū)口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继(jì)续(xù)企稳回升，政策(cè)性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低(dī)基(jī)数下(xià)，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和基(jī)建相关(guān)支出有望保持较快增(zēng)长——预(yù)计政策性银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不(bù)及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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