公(gōng)募基(jī)金交易(yì)结(jié)算(suàn)模式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)基(jī)金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一(yī)年(nián)持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方合作(zuò)推(tuī)出。目(mù)前(qián)正在发行(xíng)的(de)易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基(jī)金产品之外(wài)，其(qí)他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结算模式迎来(lái)新时代(dài)。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的(de)历史长河(hé)中，托管人(rén)结(jié)算模式是最早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的(de)基(jī)金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式(shì)启动试点，成为基4斤是多少克，0.4斤是多少克金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基(jī)金(jīn)公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商(shāng)也(yě)在(zài)积极研(yán)究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这(zhè)种模(mó)式下(xià)，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金(jīn)集中存放在托管银(yín)行，在券商(shāng)开立的资(zī)金账(z4斤是多少克，0.4斤是多少克hàng)户无(wú)需(xū)实际上的银(yín)证转账存入资(zī)金，每个交易日(rì)基金公司(sī)采用(yòng)申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金(jīn)的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报(bào)的交(jiāo)易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余额(é)，以实(shí)现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额(é)度(dù)的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券(quàn)商交易结算模式的交(jiāo)易前端控(kòng)制(zhì)、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管(guǎn)资金(jīn)归(guī)属(shǔ)保管问(wèn)题，一(yī)定程(chéng)度上(shàng)调(diào)动了托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博(bó)时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基(jī)金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商(shāng)财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加成熟和高速(sù)发(fā)展阶(jiē)段(duàn) ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较好运营(yíng)效(xiào)率带(dài)来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司的商业利益(yì)深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一(yī)步分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客(kè)户交易结算资(zī)金(jīn)的三方(fāng)存管框架，谈及这类(lèi)模(mó)式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实(shí)现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易(yì)交(jiāo)收分离(lí)：证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠(qú)道的商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是(shì)比较陌生。相比过往的(de)结(jié)算模式，公(gōng)募基(jī)金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎(shú)回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投(tóu)资(zī)端业(yè)务(wù)也是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功能(néng)，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业(yè)模式的创新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了(le)商业利(lì)益，有(yǒu)利(lì)于券(quàn)商代(dài)买(mǎi)市占率的提升。博时基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模(mó)式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用(yòng)效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)无(wú)需银证转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场内外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时(shí)也简化了(le)开户环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托(tuō)管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存(cún)放(fàng)在托管行账户，实(shí)现的方(fāng)式是需要将托管行和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少了证券资金账户(hù)开户与银证关联(lián)挂钩环节(jié)工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金(jīn)对(duì)账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接(jiē)对账，可防范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一(yī)致(zhì)，对(duì)投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易(yì)特征，将增加日常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合(hé)作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是(shì)头(tóu)部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具(jù)备一定吸引力(lì)，相比较(jiào)托管(guǎn)行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该模式会保持(chí)高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是一个(gè)基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的(de)模式(shì)，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人结(jié)算模式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产品资金全(quán)额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务(wù)机构客户的(de)能力，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行和(hé)券(quàn)商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环(huán)节(jié)需(xū)要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而(ér)记者(zhě)从(cóng)业内了解(jiě)到，也有一(yī)些银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算(suàn)模式发生了重要变(biàn)化，从单一(yī)模(mó)式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模式(shì)。这一模式是，基金(jīn)管理人(rén)租(zū)用(yòng)券商的交易(yì)席位直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资(zī)金(jīn)和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券(quàn)结(jié)模(mó)式。根(gēn)据中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全(quán)部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基(jī)金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每(měi)种(zhǒng)结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续推行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益(yì)市场(chǎng)行(xíng)情修复及券商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券(quàn)结模式将有较大(dà)发展空间。”上(shàng)述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展。据一位业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商(shāng)和基(jī)金公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商结(jié)算模式的(de)发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际(jì)制(zhì)约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系(xì)统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司(sī)、基(jī)金(jīn)产品与券商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的(de)基金(jīn)公(gōng)司和证券公司会(huì)受(shòu)益于这一发展变化(huà)。

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