来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农村现(xiàn)代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下(xià)半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气(qì)度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于居民出(chū)行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速明(míng)显(xiǎn)提升，自(zì)去现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢(màn)。而(ér)受益于(yú)新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处(chù)在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原(yuán)材料成(chéng)本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行(xíng)业(yè)生产(chǎn)端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今(jīn)年(nián)由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与(yǔ)去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提(tí)升和(hé)消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务消费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度(dù)均有(yǒu)望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人均可(kě)支配收(shōu)入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复(fù)持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在(zài)海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子合指数、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联(lián)储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预(yù)计今(jīn)年货币政策将需要(yào)进一(yī)步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币(bì)政策(cè)会(huì)议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的(de)紧张局(jú)势(shì)不太可能(néng)从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高债务上(shàng)限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于(yú)日(rì)常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利(lì)益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如(rú)帮助(zhù)面(miàn)临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应(yīng)面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车(chē)消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企着力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化(huà)提(tí)升(shēng)行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业(yè)和(hé)信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部(bù)门协(xié)同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

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