近日，2022年营(yíng)业收入(rù)303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗(qí)下子(zi)公司兴福电(diàn)子(zi)公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主要(yào)产品是(shì)磷酸、硫酸(suān)等，其电子级(jí)磷(lín)酸产品是半导体(tǐ)加(jiā)工过程中的关(guān)键(jiàn)材料，公司(sī)客户(hù)包括长江存储、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金(jīn)二期(qī)入(rù)股。

　　不(bù)过(guò)有意思的是，兴福电(diàn)子(zi)第(dì)二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个(gè)冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级(jí)磷酸，还(hái)用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第二大股东(dōng)有可(kě)复活的(de)对赌协议。且(qiě)其(qí)中(zhōng复活的作者是谁，复活的作者是谁)一(yī)条(tiáo)比较少见，即在兴福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)主要从事(shì)从事湿电子化学品业务(wù)，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度(dù)等级由(yóu)高到低分别为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会(huì)产生部(bù)分(fēn)食品级磷(lín)酸、工业级硫(liú)酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显示(shì)的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销(xiāo)售(shòu)金额比(bǐ)兴福电子当年食(shí)品级磷(lín)酸(suān)的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电(diàn)子级磷酸产品除销(xiāo)售(shòu)给集成电(diàn)路行业、显(xiǎn)示(shì)面板(bǎn)行业客(kè)户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工(gōng)品贸(mào)易商等(děng)其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品(pǐn)质要求高(gāo)于一(yī)般的(de)食(shí)品级(jí)磷酸(suān)，公司销售给(gěi)可(kě)口可乐(lè)公(gōng)司的(de)磷(lín)酸产品等级实际(jì)为符合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会计差(chà)错更正及追(zhuī)溯调(diào)整，比如(rú)兴(xīng)福(fú)电(diàn)子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益是指公(gōng)司(sī)发(fā)生(shēng)的与(yǔ)经(jīng)营业(yè)务(wù)无直接(jiē)关系，或是虽(suī)与经营业务相(xiāng)关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频(pín)率，影响了真实(shí)、公允地反(fǎn)映(yìng)公司正常盈利能力的(de)各项收(复活的作者是谁，复活的作者是谁shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性(xìng)损益后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个(gè)点为，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营(yíng)业务毛利(lì)率提升有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业可(kě)比公司平(píng)均水平(píng)。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以来公司陆续实(shí)现众多集成电路客户的产品(pǐn)认证(zhèng)及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的(de)集成电路用湿电子化学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且(qiě)公(gōng)司根据部分(fēn)产品原材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有多少(shǎo)上(shàng)升空间？如(rú)果不靠涨价(jià)，兴福电(diàn)子未来是否还能持续提(tí)高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股(gǔ)东(dōng)为上市(shì)公(gōng)司(sī)兴发(fā)集(jí)团，其直接持(chí)有(yǒu)兴福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电子的间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二大股东为国家集成(chéng)电路基金二期(qī)，持股比(bǐ)例为9.复活的作者是谁，复活的作者是谁62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电(diàn)路基金二(èr)期之间存在(zài)对赌协(xié)议。虽(suī)然(rán)随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购(gòu)权和随售权存在可(kě)以“复活”的(de)条件，且其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即(jí)“兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是(shì)指拿到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果是指通(tōng)过(guò)上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的企业比较(jiào)少，但不是没(méi)有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信(xìn)息和先正达，受(shòu)理日期已(yǐ)经(jīng)超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企业超过(guò)。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已经过(guò)去18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么(me)样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外，兴福(fú)电(diàn)子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行(xíng)不超过1亿(yì)股，占(zhàn)发行后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标估(gū)值(zhí)为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对(duì)兴福电(diàn)子(zi)增(zēng)资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性(xìng)关联采购主要系(xì)向(xiàng)关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源以(yǐ)及建筑(zhù)工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关(guān)联采购金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间(jiān)接控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)的下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原材料(liào)的关联采购占比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报告(gào)期内，公司普通黄(huáng)磷(lín)关联采购(gòu)金额(é)占同类(lèi)产(chǎn)品采购总额的比例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关(guān)联采购金(jīn)额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在(zài)主营业务方(fāng)面，兴福电子是控股(gǔ)股东(dōng)兴(xīng)发集团合(hé)并报表范围内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应用(yòng)领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有(yǒu)在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一(yī)季度(dù)业(yè)绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩并(bìng)不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母净(jìng)利润(rùn)为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团在公告中(zhōng)表示，归母净利润较(jiào)上年(nián)同期大幅(fú)降低，主要是受市(shì)场(chǎng)供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附(fù)近，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破行业成本(běn)线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上述产品(pǐn)产销量同(tóng)比均出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也(yě)在公告中(zhōng)谈及湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品，即(jí)公司(sī)湿电子化学品、特(tè)种化学品、食(shí)品添加剂等成(chéng)长性(xìng)产品市(shì)场需求总体良(liáng)好，盈利(lì)能力保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电子化学品(pǐn)2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第(dì)一(yī)季度统计(jì)口径不太(tài)一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下(xià)降16.44％的(de)情况下(xià)，兴(xīng)福电子2023年第一(yī)季度(dù)的业绩(jì)具(jù)体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子(zi)曾受到(dào)宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴(xīng)福(fú)电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东(dōng)兴发集(jí)团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予(yǔ)以(yǐ)监(jiān)管警示(shì)的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发(fā)集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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