金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成(chéng)为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来(lái)越被重视。如(rú)何如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包(bāo)括地方一(yī)般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身(shēn)能(néng)力已(yǐ)无(wú)法得到(dào)有效(xiào)解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府(fǔ)的(de)发(fā)债规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰pan style="BOX-SIZING: border-box">李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰n style="BOX-SIZING: border-box">李迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构(gòu)转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)不(bù)再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的(de)高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设(shè)的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一(yī)种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的(de)一般(bān)债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台(tái)的非(fēi)标违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河(hé)南(nán)省乃(nǎi)至(zhì)全国的信(xìn)用(yòng)债市(shì)场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区(qū)域被(bèi)边(biān)缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国(guó)更小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加权闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰平均票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好明(míng)显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确(què)保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需(xū)要持(chí)续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

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