5月23日，医(yī)药股(gǔ)开盘拉(lā)升，复星医药(yào)、科(kē)伦药业(yè)涨超(chāo)2％，恒瑞医药、药明康(kāng)德、智飞生物、沃森生物、长春(chūn)高(gāo)新等涨(zhǎng)超1％。

　　医药板块(kuài)今年以(yǐ)来持(chí)续处于低位水平，具有较(jiào)大吸(xī)引(yǐn)力(lì)。截至5月23日，医(yī)药生(shēng)物行(xíng)业估值PE-TTM32.31倍，5年分位值(zhí)16％，仍处(chù)于历史较低分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　在AI、中特估主题行情逐渐熄火后，医(yī)药板块作(zuò)为老赛道是(shì)否能有反弹行情(qíng)？在后疫情(qíng)时代，医药板块(kuài)是否(fǒu)还有新的业绩驱动因素？本文(wén)将详(xiáng)细解析。

　　01

　　基(jī)本面持续改善

　　医(yī)药行业(yè)复苏确定性(xìng)很强

　　疫情在2023年第一季度(dù)的影响将会(huì)逐步消退，医药(yào)行业的(de)基(jī)本面正继续(xù)得到改善。

　　2023年一季度，医药(yào)板块（创新药除外(wài)）营收同(tóng)比(bǐ)+2.13％，归母净利(lì)润(rùn)同比-26.98％，与2022年的增速相比，收(shōu)入增速下(xià)滑14.17 pct，利润增速下滑(huá)58.11 pct，从(cóng)估值角度(dù)来看，在2023年(nián)一(yī)季(jì)度，医(yī)药板(bǎn)块(kuài)（创新药除外）存(cún)在一定的估值修复，市(shì)盈率（TTM）由(yóu)2022一季(jì)度(dù)的28.51倍提(tí)升至2023一季度(dù)的31.24倍。

　　在(zài)2023年第一(yī)季(jì)度，创(chuàng)新药(yào)板(bǎn)块的营(yíng)收与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比增加了(le)6.56％，研(yán)发总支出的(de)增速达到了(le)+15.25％，研(yán)发支出占收(shōu)入的(de)比例(lì)达到了38.07％，与2022年第一(yī)季度相比(bǐ)下降了12.44 pct，整体板块市值/净现金已经从2022第一季度的8.84倍(bèi)恢复到了2023第一季度的15.45倍。

　　从(cóng)医药行业的经营数据(jù)来看，除去创新药(yào)和疫情受益(yì)细分领(lǐng)域，医药板(bǎn)块中具(jù)有较好成(chéng)长(zhǎng)能(néng)力的低估(gū)值板块有原料药、医疗设(shè)备、血制品(pǐn)、药(yào)店(diàn)。

　　相较于(yú)许多(duō)创新药、器械企(qǐ)业的(de)产品销售前景，国内市场(chǎng)仍未达到预期，原因在于(yú)近几年来(lái)，由(yóu)于老龄化(huà)，国(guó)内医保支出并未增加(jiā)太(tài)多，增速(sù)中的增量大部分都被用(yòng)于疫(yì)情(qíng)相关(guān)行业。

　　这也是(shì)为(wèi)什么，国内(nèi)的(de)医疗行业(yè)，增长速度并不快(kuài)。首(shǒu)先，结构性的(de)分化是非常(cháng)明显的，传统药企必须要给创新(xīn)留出空间(jiān)，比(bǐ)如在过去的(de)三(sān)年中，港股创新药企的(de)年化营(yíng)收增速高达70％。对本土医药企业(yè)而言，要(yào)实现高速发展，必须要(yào)双管齐下(xià)，在本土(tǔ)市场之外拓展(zhǎn)国际市场。

　　02

　　医(yī)疗新基建仍是

　　医药投(tóu)资的胜负手(shǒu)

　　目前(qián)在(zài)总需求复苏(sū)不及预(yù)期的(de)背(bèi)景下(xià)，医药板(bǎn)块中有刚性需(xū)求的(de)新(xīn)基建板块(kuài)或是最具有确定性的领域(yù)之一，一定(dìng)程度上或仍是今(jīn)年医药投资的胜负手。

　　我国继续推进优质医疗(liáo)资(zī)源扩容下沉、区域平衡分(fēn)布，医疗新基建(jiàn)再获政策(cè)扶持。4月13日，国家卫生健康委员会召开(kāi)新闻发布(bù)会，重点介绍优(yōu)质医(yī)疗资源下(xià)移、区域平衡布局。县(xiàn)医院作为县(xiàn)级医疗卫(wèi)生服(fú)务网络的(de)龙头，连接着(zh根号20等于多少 化简 根号怎么算4px;'>根号20等于多少 化简 根号怎么算e)城乡卫生服(fú)务(wù)体系。长期以来，国家(jiā)卫生健康委(wěi)通过开(kāi)展(zhǎn)三级医(yī)院对口帮扶等(děng)方(fāng)式，引导优(yōu)质医疗资源下移，不(bù)断提(tí)高县级医院的综合实力(lì)。

　　今后，继续推进人才、技术、管理的下移，通过城市三级医院(yuàn)的对口支(zhī)援，托管，建立医(yī)联体(tǐ)，远程(chéng)医疗等多种形式(shì)，满足(zú)县(xiàn)域居民的基本医疗卫生需求，为普(pǔ)通疾病在(zài)市县范(fàn)围内解决奠定坚实的基础。

　　会(huì)议(yì)同(tóng)时指(zhǐ)出，在接下来的工作中(zhōng)，将(jiāng)继续(xù)推进临床(chuáng)重点专科(kē)“百(bǎi)千万”工程，指(zhǐ)导(dǎo)各地按照“搭平台，建载(zài)体，促融合”的思路，重点加强(qiáng)群(qún)众需(xū)求较大的心(xīn)血(xuè)管外科学、妇产科、骨(gǔ)科(kē)、麻醉科、小儿(ér)科、精(jīng)神病学、病理学等专科建设，补齐资源短(duǎn)板(bǎn)，完(wán)成预期的建设(shè)任(rèn)务。随着具(jù)体(tǐ)政策的出台，相关的基层(céng)医疗器械市场或将(jiāng)受益。

　　可(kě)发现(xiàn)与(yǔ)医疗(liáo)成像器材、生命信息设(shè)备和心血管(guǎn)耗(hào)材相关(guān)的板块将会有较大的发展空间(jiān)。其(qí)中的(de)个股有：联影医疗、万(wàn)东医疗、奕(yì)瑞科(kē)技、乐普医疗、心(xīn)脉(mài)医疗、海尔生物(wù)。

　　医改政策(cè)频频出台，医疗器械市场持(chí)续(xù)扩张。随(suí)着国家(jiā)继续支持优(yōu)质医疗资源扩容(róng)下沉(chén)的政(zhèng)策，在未(wèi)来(lái)，医疗卫生资源(yuán)的分布(bù)将会得到优化，促进更多优质的医疗资源(yuán)向下扩容(róng)，释(shì)放(fàng)更多中、基层医疗机构的采(cǎi)购(gòu)需求。

　　在国(guó)家“十四(sì)五”规划中(zhōng)提出要加强医疗卫(wèi)生领域的(de)基(jī)础(chǔ)设施建设的背景下，预计医(yī)疗器械(xiè)采购将更(gèng)加宽松，这将推动医疗器械市场的快速发展。在政策推动下，国(guó)产品(pǐn)牌有望凭借高性价比(bǐ)的优势加速进(jìn)入医院，长期而言，随(suí)着多项政策支持的持(chí)续(xù)加强，国产替代将逐步加速，相关(guān)大(dà)型(xíng)医疗器械的(de)龙头厂商将会(huì)抓住(zhù)放量的机会(huì)，实现快速发展。

　　华(huá)富(fù)证券建议(yì)关注(zhù)国内高端医疗设备的龙(lóng)头企业：迈瑞医疗、联影(yǐng)医疗、澳(ào)华内镜、开立(lì)医疗、海泰新光。这些企业具有较好的产品性能、较好的渠道和较强的研发(fā)能力(lì)。

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