公募基金交易结算模式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式和券(quàn)商结算模(mó)式(shì)之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初(chū)成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该(gāi)基金由博道(dào)基(jī)金、广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行三方合(hé)作推出。目前正在发行的(de)易(yì)方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其他(tā)券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来(lái)，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式是(shì)最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司(sī)撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基(jī)金(jīn)公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公(gōng)司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的(de)券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一(yī)位业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资(zī)金(jīn)存放在托管银行的(de)托管账户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金(jīn)集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报(bào)交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚(gǔn)动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资(zī)金余额(é)，以实现对产品场内交易(yì)额度的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内(nèi)交(jiāo)易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资金(jīn)结算由托管行(xíng)完成，解决了(le)部分(fēn)托管行(xíng)比较关注的托管资金(jīn)归(guī)属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证(zhèng)券公司结算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了(le)券商(shāng)财富管理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证(zhèng)较好运营(yíng)效率带来的优质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基(jī)金公司的(de)商业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随(suí)着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水将进一(yī)步促进，金融(róng)机构(gòu)为广大(dà)投资人提(tí)供(gōng)更多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行客户(hù)交易(yì)结算(suàn)资(zī)金(jīn)的(de)三方存(cún)管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水金无(wú)需三(sān)方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三(sān)是日终(zhōng)资金对(duì)账：实(shí)现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结(jié)算模式还(hái)是比较陌(mò)生(shēng)。相比过往的结算模(mó)式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务(wù)也(yě)是(shì)通(tōng)过券商(shāng)完成，可(kě)以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验(yàn)资(zī)验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管理人(rén)而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结(jié)算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了(le)交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，优化(huà)交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商(shāng)代买市(shì)占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简化(huà)了开户环节，免去(qù)了(le)三方存管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金(jīn)人士认为，对(duì)于基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两(liǎng)方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相比托管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托(tuō)管行账户，实现的方(fāng)式是需要(yào)将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券商打通，免去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结模式下(xià)资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制的(de)痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工(gōng)作(zuò)，例如(rú)，定(dìng)期(qī)费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资(zī)金账户(hù)开户(hù)与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明确(què)各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前(qián)端验(yàn)资验券可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险，托管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)几点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模(mó)式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需(xū)按(àn)月(yuè)计(jì)算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段(duàn)或(huò)吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现(xiàn)基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的(de)合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务还涉(shè)及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决(jué)等问题，初期或更多是(shì)头部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人(rén)士表示，这(zhè)类业务具(jù)备一定吸引力(lì)，相比较托管行结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发银(yín)行、券(quàn)商(shāng)双方的销售(shòu)力度(dù)，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍不(bù)具(jù)备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融(róng)机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关人士更(gèng)有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额留(liú)存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对(duì)证券公司(sī)提高服务机构客(kè)户(hù)的能力，也加(jiā)强了公(gōng)司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较(jiào)大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司(sī)三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从业(yè)内(nèi)了(le)解(jiě)到，也有一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积(jī)极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年(nián)以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行托(tuō)管人结(jié)算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商(shāng)的交易席(xí)位(wèi)直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资金和(hé)证券(quàn)的清算交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率改善(shàn)及(jí)券商财富管理业务高速(sù)发展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立(lì)基金采(cǎi)用了(le)券结(jié)模式。根据中金公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基(jī)金数(shù)量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也(yě)正式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方(fāng)资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的(de)持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市(shì)场行情修复及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银行渠道的(de)营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托(tuō)管行(xíng)有(yǒu)一个制衡(héng)的(de)作用。以前(qián)是(shì)小公司为(wèi)主，现在也(yě)有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是(shì)一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约(yuē)因素，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技术系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与客户体(tǐ)验的舒(shū)适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商(shāng)渠(qú)道(dào)的中长期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公司(sī)和证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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