文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连续13个至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时(shí)间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多(duō)减是(shì)不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答取(qǔ)决(jué)于(yú)存款会受到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相关(guān)收支和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规(guī)模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度(dù)人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的(de)规模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因一是(shì)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷规模增加至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号g>。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无(wú)法判(pàn)断消费(fèi)和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于(yú)债(zhài)券市场走强，今(jīn)年(nián)理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财(cái)化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利(lì)率(lǜ)还(hái)在(zài)下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的(de)超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在(zài)后(hòu)续(xù)几(jǐ)个月里或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平(píng)未(wèi)见明显改善或(huò)部分表明当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续超额(é)储(c至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号hǔ)蓄(xù)对消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住户(hù)存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大