事件(jiàn)：21世纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新闻(w镇关西是谁，镇关西是谁打死的én)等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行(xíng)执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前(qián)七天的(de)两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利(lì)率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基镇关西是谁，镇关西是谁打死的准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商(shāng)行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存款实(shí)际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇(huì)率(lǜ)：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定存期(qī)，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。在(zài)存入(rù)款项时(shí)不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日(rì)期和金额(é)方能支(zhī)取，按存款人提(tí)前通知的期(qī)限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通(tōng)知存(cún)款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协(xié)定额(é)度以(yǐ)内的部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期(qī)利率，对超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行与客户(hù)签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户的(de)每(měi)日留存金(jīn)额，结算(suàn)账户(hù)每日余(yú)额(é)低于最低(dī)留(liú)存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的协定(dìng)存款利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规(guī)上限(xiàn)，超过上(shàng)限的(de)银行主(zhǔ)要(yào)集中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个(gè)人通知存(cún)款的最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的(de)通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实(shí)际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商(shāng)行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目(mù)前超(chāo)过(guò)利(lì)率(lǜ)新规上限的主要为城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的(de)执行会(huì)导致部(bù)分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要(yào)来(lái)源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于个人存(cún)款的规(guī)模扩(kuò)张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预期下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核(hé)心(xīn)目的(de)是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配给财(cái)政的非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。而部分中小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路(lù)货运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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