近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信(xìn)号，投资(zī)者可从中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机(jī)构跻身国企的(de)前十大(dà)的股东行(xíng)业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公(gōng)司(sī)你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的股票(piào)。例(lì)如科威特(tè)政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季(jì)度增(zēng)持(chí)了(le)浦东(dō你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的ng)金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的(de)前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月底的(de)前十(shí)大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对(duì)这(zhè)些国(guó)企进行(xíng)了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报(bào)告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企改革事(shì)关重大。而资本(běn)市场显然已经关(guān)注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的(de)防御性(xìng)公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可(kě)能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是(shì)，一般(bān)说(shuō)来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基(jī)于公(gōng)司的股东(dōng)回报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进入(rù)部分(fēn)外资(zī)你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年(nián)前(qián)2012年水平(píng)。这(zhè)说(shuō)明国企公(gōng)司(sī)的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的(de)外资投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者(zhě)会(huì)重估(gū)国企(qǐ)的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交易的重要(yào)原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低(dī)于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何(hé)与投资(zī)者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注的其它(tā)问题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报(bào)”是(shì)被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者表示，目(mù)前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改善(shàn)他们(men)的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过(guò)股息(xī)或股(gǔ)票回购(gòu)，将(jiāng)利(lì)润分(fēn)配给股东。这(zhè)些(xiē)都(dōu)将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们(men)对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球同行。不(bù)排(pái)除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公司的股价有了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的(de)机会(huì)可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的(de)证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的(de)政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大(dà)量(liàng)的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表和低(dī)债(zhài)务水(shuǐ)平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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