文丨(gǔn)明明 章立(lì)聪 余经纬

　　跨(kuà)季结束后(hòu)资(zī)金利(lì)率自低位持(chí)续(xù)上(shàng)行，即便税期结束，资金利率却仍(réng)未回落，反(fǎn)而进一步(bù)走高。我们(men)认为(wèi)主要是源于(yú)：①货币(bì)政策力度边际转弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷(dài)投放情况较好，导(dǎo)致银(yín)行资(zī)金融(róng)出(chū)意愿与能力降低(dī)。③资(zī)金较为拥挤导(dǎo)致债市(shì)敏(mǐn)感度增加。考虑(lǜ)假期和(hé)月末因素，预(yù)计短期内(nèi)，资金利率(lǜ)下行空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限(xiàn)，波动幅度加(jiā)大，建议投资者关注资金面的(de)边(biān)际(jì)变(biàn)化，警惕流动性大幅收紧对债市(shì)情绪以及(jí)头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期(qī)资(zī)金利(lì)率持续(xù)上行(xíng)。

　　跨季结束后资金(jīn)利率(lǜ)自(zì)低位持续上行，4月18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然而税期结束后却并未回(huí)落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度(dù)更大。从隔夜(yè)利率角(jiǎo)度(dù)观(guān)察(chá)，银(yín)行与非(fēi)银(yín)机构间流(liú)动性(xìng)分层现(xiàn)象弱化；此外，隔夜利率与7天利率(lǜ)的期限利(lì)差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们(men)认为税期结束，资金不松，主要有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其一，货币(bì)政(zhèng)策力度边(biān)际转弱。

　　稳(wěn)健的货币政策坚持以我为(wèi)主、稳字当头，保(bǎo)持货币(bì)信贷合理(lǐ)增长，确保利率水平(píng)合适，在追求经济提振的同时(shí)，也(yě)注重防范市(shì)场(chǎng)过热带来的金融风险。在满足广义流动性供(gōng)需(xū)匹配的前提下，货币工具力度可能会有所回摆。从央(yāng)行的具体操作上来看，MLF小幅(fú)增量(liàng)续做，逆(nì)回(huí)购投放低量操作，结构性工具“有进有退”，均预(yù)示后续政策将更加(jiā)“精(jīng)准(zhǔn)有力”，流动(dòng)性(xìng)投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠(dié)加4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致银行资金融出(chū)意愿与能力(lì)降低。

　　4月18到(dào)19日税期缴款，而4月(yuè)通常是缴(jiǎo)税大(dà)月，因此(cǐ)走款可能对银(yín)行间(jiān)流动性带(dài)来了一定的压力(lì)。此外，参考近期票据利率走势，预计信贷增速较一季度(dù)将(jiāng)会(huì)有所放缓，但4月(yuè)预计仍将保持同比多增的态势。税期缴款叠加信贷投放，银行系统整体(tǐ)资金流(liú)出，因此(cǐ)向同(tóng)业融出的意(yì)愿(yuàn)和能力有所降低。

　　▍其(qí)三，资金(jīn)较为拥挤可能(néng)会导(dǎo)致债市脆弱性和敏(mǐn)感度增加(jiā)，且(qiě)投资者对于未(wèi)来一个月(yuè)资金利率上行的担忧增加。

　　从质押(yā)式回购成交量和我(wǒ)们测算的杠杆率来看，虽(suī)然上周受资金收紧(jǐn)影响，加杠杆情(qíng)绪有所降温，但依然处于历史(shǐ)相对积极的水平，导致(zhì)债市敏感度(dù)增(zēng)加(jiā)。此外投资者对货币政策力度(dù)以及跨月资金面情况(kuàng)仍存担忧，使得市场上对于未来一个月内资金价格(gé)上行的(de)预期更为强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假(jiǎ)期临近(jìn)，回购(gòu)资金的期限被动拉长五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato，利率下(xià)行空间有限。

　　月末往往财政集中支出，向市场释放资(zī)金；但(dàn)跨(kuà)月(yuè)前夕银行资金融出意愿一般较低，预计(jì)资金波动(dòng)幅(fú)度较大。对于债市而言(yán)，短(duǎn)期交(jiāo)易主(zhǔ)线或延续政策与(yǔ)基本(běn)面预(yù)期(qī)交(jiāo)易，五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato预计利率(lǜ)以震荡走势为(wèi)主，建议(yì)投(tóu)资(zī)者关注资金面的(de)边(biān)际变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管(guǎn)理的(de)影响。

　　五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legatotrong>▍风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：

　　央行货币政策不及(jí)预(yù)期；经济(jì)复苏节(jié)奏不及预期；银行(xíng)间(jiān)市场流动性(xìng)过快收紧。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato