调油逻辑提(tí)振(zhèn)成(chéng)本价格(gé)，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而，今(jīn)年与去年的步调(diào)明显不一。期货日(rì)报(bào)记者观察到(dào)，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯(xī)期货盘面已连续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走(zǒu)势(shì)上来看，两品种的表现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在于两方面，一方(fāng)面由(yóu)于(yú)近期原油(yóu)大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以(yǐ)及(jí)美国(guó)的加息(xī)预(yù)期(qī)，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预(yù)期(qī)再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油(yóu)近期回补前期(qī)缺口(kǒu)后继续(xù)下(xià)行(xíng)，对于化工特(tè)别是与之相关(guān)性(xìng)相(xiāng)对较强的(de)PTA形成成本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出(chū)现(xiàn)下滑(huá)，同时美(měi)国汽(qì)油(yóu)库(kù)存在(zài)4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需求(qiú)的预期边际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记(jì)者了解(jiě)到，美国夏(xià)油对(duì)于辛(xīn)烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年(nián)芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去(qù)年(nián)调油逻(luó)辑发生的时间(jiān)在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这一现(xiàn)象的(de)原因更多是始于路径依赖，去年极端的(de)调油行情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍(réng)较大(dà)，调油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大(dà)幅拉(lā)升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与去年在细(xì)节与节奏(zòu)上又有差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时(shí)市场对于美国高辛烷(wán)值调油料(liào)的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来(lái)临后行(xíng)情一触即(jí)发，而经历过(guò)去(qù)年的(当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日de)大幅波动，随(suí)后调油商(shāng)对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃(tīng)的(de)数量保(bǎo)持相对(duì)高位(wèi)可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修(xiū)预期，今(jīn)年(nián)市场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明显早于(yú)去年。但我(wǒ)们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的(de)差异(yì)，去年(nián)5月份是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应(yīng)该不及去年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地(dì)区成(chéng)品油供需突(tū)然变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴(xīng)起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也(yě)可以看(kàn)到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油(yóu)品利(lì)润(rùn)却回(huí)落，并拖累形成原(yuán)油的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于(yú)俄乌冲(chōng)突(tū)导致原油的出口受(shòu)限以及疫(yì)情影响下(xià)美国炼厂大幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需(xū)求无(wú)法匹(pǐ)配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往美(měi)国，原(yuán)料(liào)端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今年(nián)看工厂对(duì)于调油行情(qíng)有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调(diào)油(yóu)需求(qiú)被(bèi)赋予期待，然(rán)而有(yǒu)了去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美(měi)套利利润可观(guān)的经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提前(qián)跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出(chū)口(kǒu)周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运(yù当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日n)往美国(guó)的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出(chū)口总量的(de)65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合同多采用FOB模式(shì)，便于(yú)其在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油(yóu)大概率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是(shì)整体对(duì)于芳烃价(jià)格的提(tí)振高度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动(dòng)加剧(jù)，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解(jiě)价差回(huí)落，亚(yà)洲(zhōu)甲(jiǎ)苯(běn)调油(yóu)优势下(xià)降，在对未来需求(qiú)的不确定和经(jīng)济可(kě)能衰退的背景下调(diào)油需(xū)求(qiú)出(chū)现了不稳(wěn)定的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下游消费走弱(ruò)的影(yǐng)响下(xià)逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需(xū)边际(jì)相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端(duān)在(zài)4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产(chǎn)下(xià)北方低价(jià)货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及(jí)上游纯苯(běn)港口库存(cún)攀(pān)升，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽(qì)油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期(qī)以及美联储加(jiā)息背景下(xià)，成(chéng)品油消费(fèi)的(de)成色(sè)或较(jiào)预期大(dà)打折(zhé)扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)或将回归自身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期(qī)来(lái)看(kàn)，随着(zhe)主力合约换月，市(shì)场(chǎng)的交(jiāo)易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时间下市场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基本(běn)面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库(kù)，成(chéng)本端(duān)的(de)扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外(wài)其(qí)他下游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成(chéng)品库存(cún)偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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