金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利(lì)率后，股(gǔ)份(fèn)行也(yě)出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资(zī)产规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对(duì)银行股是(shì)一种长时(shí)间的利好，有利(lì)于银行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业(yè)的(de)不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年(nián)一(yī)季度已经连续10个(gè)季(jì)度下(xià)降了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会(huì)存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银(yín)行业(yè)的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对(duì)于地产和城(chéng)投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风险的分部(bù)门(mén)处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率(lǜ)还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银(y千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么ín)行股(gǔ)估值(zhí)被压制(zhì)。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过(guò)，估值将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息(xī)差(chà)有(yǒu)比较正向的(de)催化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外4月(yuè)底的(de)政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国(guó)企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策(cè)打压的情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现(xiàn)大(dà)幅(fú)回撤。关于如(rú)何(hé)避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还(hái)未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得(dé)大行(xíng)的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银(yín)行估值也(yě)要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后(hòu)的(de)年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力(lì)边际(jì)缓释(shì)。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面，截(jié)至1季度(dù)末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平(píng)继续保持(chí)充裕(yù)。目(千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么mù)前银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去(qù)，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全(quán)年盈(yíng)利能力(lì)修(xiū)复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提(tí)升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居(jū)民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季(jì)修复(fù)的(de)背景下，当前时点银行板块的(de)配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。

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