金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国银行周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提(tí)金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没(méi)有(yǒu)下(xià)达普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的(de)原因(yīn)之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另(lìng)一个(gè)是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模(mó)最大的(de)国企行业，按政策(cè)导向要(yào)提高资产收(shōu)益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之下市场(chǎng)担(dān)心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利(lì)于(yú)银行(xíng)估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的(de)不良贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了(le)，这有利(lì)于股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会(huì)让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对(duì)债务风(fēng)险的(de)分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银行不(bù)良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是(shì)一(yī)个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估(gū)值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行(xíng)业(yè)出现存款利率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差(chà)有比较(jiào)正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如(rú)市场预(yù)期(qī)一样出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构(gòu)从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资(zī)或股权投(tóu)资的国企央企可(kě)以投(tóu)资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续(xù)性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在(zài)没有(yǒu)经(jīng)济衰退和(hé)政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银(yín)行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨的(de)小银行。之前(qián)中特估的概(gài)念使得大(dà)行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行(xíng)的估(gū)值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退(tuì)和(hé)经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率(lǜ)环(huán周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释)比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨(bō)备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压(yā)力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的(de)行(xíng)业(yè)催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在(zài)居民(mín)还款能力(lì)提升下长期向好，银行资(zī)产质量下(xià)行(xíng)风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以及(jí)居民端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块(kuài)的配置价值提升。

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