近期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的(de)投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的(de)10只疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思股票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公司(sī)财(cái)报公布，不少(shǎo)全(quán)球(qiú)主权投资机构跻(jī)身国企的(de)前十大的股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主权财(cái)富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季度增持(chí)了浦(pǔ)东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企改革的看法。报(bào)告(gào)认为，在中国(guó)国企改革(gé)并非新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但(dàn)是这一次国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是(shì)大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可(kě)能(néng)包括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或(huò)敦促(cù)国(guó)企改善治理等以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说来(lái)外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国企公司(sī)在过(guò)去难(nán)以进入部分外资(zī)的(de)选股(gǔ)池(chí)子。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司(sī)截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国(guó)企公司的资本(běn)效(xiào)率还有(yǒu)很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期(qī)的(de)低(dī)估值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的(de)投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续(xù)提供(gōng)良好(hǎo)的股东(dōng)回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要(yào)原因(yīn)之(zhī)一(yī)。除了房地产行(xíng)业，目前(qián)来看(kàn)大部分国企的(de)市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全球(qiú)投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其(qí)它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务(wù)国(guó)家战略的同(tóng)时增(zēng)强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚(yà)太首(shǒu)席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可(kě)持续(xù)的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍(réng)然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业的疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和(hé)利润(rùn)增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的(de)观点是看(kàn)好上(shàng)市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有(yǒu)些公(gōng)司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我(wǒ)们永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会有百分百(bǎi)的(de)确定性或(huò)信(xìn)心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通过(guò)观察中国市(shì)场我们学到了(le)什么(me)？我(wǒ)们(men)学到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈(yíng)利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负(fù)债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国(guó)内(nèi)投资者。如(rú)果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力(lì)。

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