4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基(jī)数(shù)及(jí)海外经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至(zhì)49.2％的(de)收缩(suō)区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较大的(de)工(gōng)业生产可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数(shù)据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截(jié)至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可(kě)能(néng)支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日(rì)发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社(sh新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉è)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的(de)较强势头、购房(fáng)需(xū)求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继(jì)续带动基建投资和(hé)企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉％左右(yòu)，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预(yù)计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策(cè)不(bù)及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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