文(wén)：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行(xíng)为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费(fèi)》，雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入(rù)增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还(hái)款对(duì)存(cún)款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不同在于理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可(kě)能的(de)原因一是居民(mín)存款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷(dài)规(guī)模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回(huí)流理财是(shì)4月(yuè)存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好转，此前(qián)因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未见明显改善或部(bù)分表明(míng)当下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积(jī)压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地(dì)产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理(lǐ)财(cái)市雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间场(chǎng)波动加大

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