近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗(qí)下子公司(sī)兴福电(diàn)子公布(bù)科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等(děng)，其电子级(jí)磷酸(suān)产品是半导体(tǐ)加工过程中的关键材料，公司客(kè)户包括长江存储(chǔ)、华(huá)虹集团、中芯国(guó)际(jì)等(děng)，也获(huò)得大基(jī)金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子(zi)第二(èr)大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意间透露了(le)一个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过(guò)程中使用的(de)磷酸，原来不(bù)只是常规(guī)的食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯(chún)度(dù)的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有(yǒu)可(kě)复活的对赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即(jí)在兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从事从事湿电子化(huà)学品(pǐn)业务，公司产(chǎn)品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级(jí)磷酸。各磷酸(suān)产品的(de)纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)在生产(chǎn)电子级磷酸(suān)、电子(zi)级(jí)硫酸的(de)同时(shí)会产(chǎn)生部分(fēn)食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸(suān)、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年(nián)食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一(yī)看(kàn)，兴福电子2022年第(dì)二大(dà)客(kè)户为可口(kǒu)可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要(yào)销售内容(róng)为磷酸产品。这(zhè)个销售(shòu)金额比(bǐ)兴(xīng)福电(diàn)子当年(nián)食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级磷(lín)酸(suān)产品除销售(shòu)给(gěi)集(jí)成(chéng)电路行业(yè)、显示(shì)面(miàn)板行(xíng)业客户外(wài)，还销售给(gěi)可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公司(sī)、化工品贸(mào)易商等其(qí)他行(xíng)业客户。由于(yú)可口可(kě)乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一般的(de)食(shí)品级(jí)磷酸，公司(sī)销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级(jí)实际为(wèi)符(fú)合食品级要求(qiú)的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期(qī)”）的营(yíng)业(yè)收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三(sān)个(gè)看点。一是(shì)，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正(zhèng)及追溯(sù)调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损(sǔn)益是(shì)指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关(guān)，但由于其性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了(le)真实(shí)、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经(jīng)常性损益(yì)后(hòu)，兴福电子2022年归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务毛(máo)利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示(shì)，2021年以来(lái)公司陆续实现众多(duō)集(jí)成(chéng)电路客户的产品认(rèn)证(zhèng)及(jí)批(pī)量供货(huò)，毛利(lì)率水平较高(gāo)的集成电路用湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且(qiě)公司(sī)根据部分产品原材料价格上涨情况适(shì)时(shí)调高(gāo)了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是(shì)否还能(néng)持续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权结构来(lái)看(kàn)，兴福电子(zi)控股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接(jiē)控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国(guó)家集成电路基金二(èr)期，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集(jí)成(chéng)电路基(jī)金二期之(zhī)间存在对赌协议(yì)。虽(suī)然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回(huí)购权和随售权存(cún)在可以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中一(yī)条比较少见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市(shì)委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的企业(yè)比(bǐ)较少，但不是(shì)没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示(shì)，处(chù)于正常待(dài)审核阶段的合合信息和(hé)先正(zhèng)达(dá)，受(shòu)理日期(qī)已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提(tí)交(jiāo)注册的企业中有2家受(shòu)理(lǐ)日期润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素(qī)已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子(zi)此次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元(yuán)，发(fā)行(xíng)不超过(guò)1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福(fú)电子达到的(de)目(mù)标估值为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略投资者(zhě)的(de)增(zēng)值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性(xìng)关联采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等原材(cái)料、电力等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下(xià)属(shǔ)公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分(fēn)主要原材(cái)料(liào)的关(guān)联采购(gòu)占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫(liú)关联采购金额占同类产品采购总额的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，在主营(yíng)业务方面(miàn)，兴福电子是(shì)控(kòng)股(gǔ)股东兴(xīng)发集团合并报表范围(wéi)内唯一从事湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关(guān)业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集(jí)团及其控制的其(qí)他(tā)公(gōng)司主营(yíng)业务及应用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集(jí)团在公告中表示，归母净利(lì)润较上年同(tóng)期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场(chǎng)供(gōng)需变化(huà)影响，自2022年(nián)下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格(gé)已(yǐ)跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业(yè)成(chéng)本线(xiàn)。在价格(gé)下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告(gào)中谈及湿电(diàn)子化学(xué)品，即公司(sī)湿电子化学品、特(tè)种化学品(pǐn)、食品添加剂(jì)等成长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一(yī)季度平均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年(nián)第一(yī)季度统计(jì)口径不太一样，销量数据不太(tài)好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太(tài)好具体判断湿电子(zi)化学品相(xiāng)关收(shōu)入的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季度的业(yè)绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处(chù)罚，处罚(fá)金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万(wàn)元(yuán)。另外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东(dōng)兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所(suǒ)予(yǔ)以监管警示的(de)决定，原因是(shì)赵勇交(jiāo)易(yì)兴发集(jí)团(tuán)可(kě)转债构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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