文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对(duì)判断经济和资(zī)本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不是超额(é)储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行为：卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢ong>可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产相关(guān)收支和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅(fú)度更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民(mín)消费(fèi)和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的(de)不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢居民还在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷力度(dù)一是(shì)因为首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率(lǜ)还在下(xià)降(jiàng)，居民提前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示(shì)百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压(yā)的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市(shì)场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前(qián)还贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费(fèi)的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存(cún)在(zài)明显(xiǎn)利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将继续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融(róng)机(jī)构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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